Bitcoin (BTC) Bulls, méfiez-vous : les mesures de relance chinoises ont peut-être perdu leur élan

Selon BCA Research, générer d’importantes « impulsions de crédit » haussières est désormais une tâche difficile pour la Chine.

La Chine a récemment dévoilé une série de mesures de relance, la plus importante depuis 2008, déclenchant un rallye des actions chinoises et des actifs à risque dans le monde entier, y compris le Bitcoin.

La plupart des analystes crypto s'attendent à ce que les mesures de relance chinoises et les réductions de taux de la Fed propulsent le Bitcoin (BTC) à 100 000 $ dans les mois à venir.

Cependant, BCA Research affirme que la hausse de l’appétit pour le risque pourrait être de courte durée, car les dernières mesures de relance chinoises ne parviennent pas à générer d’importantes « impulsions de crédit » haussières comme elles l’ont fait au cours des deux dernières décennies, y compris en 2015.

L'impulsion de crédit fait référence au flux de nouveaux crédits émis sous forme de prêts et d'autres instruments de dette en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Depuis le krach de 2008, les analystes ont suivi de près l’impulsion du crédit chinois en tant qu’indicateur avancé de la croissance économique et de la hausse de l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale. Les nouvelles hausses de l’indicateur ont historiquement coïncidé avec les creux du marché baissier du Bitcoin.

L'impulsion du crédit a culminé à 15 500 milliards de yuans lors du dernier grand cycle d'assouplissement haussier datant de 2015, ce qui équivaut à 15 % du PIB. À l’époque, les actions chinoises, représentées par le CSI 300, ont plus que doublé en six mois et BTC a atteint un plancher proche de 100 $, tournant à la hausse pour une course haussière de deux ans qui a culminé à près de 20 000 $ en décembre 2017.

Depuis lors, l’économie chinoise a doublé en termes de PIB nominal, ce qui signifie que l’impulsion du crédit au cours du cycle actuel doit culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact haussier similaire sur l’économie et les marchés.

« Cependant, le pic le plus récent de l’impulsion du crédit était inférieur à 5 000 milliards de CNY. Ainsi, pour correspondre à l’épisode de 2015, les dernières mesures auraient besoin d’une amplitude cinq fois supérieure au pic le plus récent », a déclaré BCA Research dans une note client du 2 octobre.

Inverser la tendance baissière de l'impulsion du crédit pourrait être plus facile à dire qu'à faire, car les facteurs qui l'ont initialement poussé à la hausse, comme le boom du marché immobilier, ne sont plus présents.

« Au cours de la période 2000-2020, lorsque le boom immobilier de la Chine battait son plein, il était possible de canaliser la courbe de crédit exponentielle vers le boom de l'immobilier et de la construction. Mais maintenant, en l'absence d'une destination alternative pour l'utilisation productive du crédit de ces mêmes d'ampleur, il sera difficile de générer ces mêmes impulsions monstres en matière de crédit », ont noté les analystes de BCA.

L'impulsion du crédit est tombée à un niveau record de 1,5 billion de yuans au deuxième trimestre 2022 alors que le gouvernement poursuivait une politique zéro COVID et une campagne de désendettement dans le secteur immobilier. L'impulsion du crédit s'est rétablie à 4 800 milliards de yuans au troisième trimestre, principalement en raison d'un rebond des prêts bancaires.

Les récentes mesures de relance, notamment les dépenses d'infrastructure, les réductions d'impôts et les subventions aux acheteurs de logements, devraient porter l'impulsion du crédit à 6 000 milliards de yuans au quatrième trimestre, selon BCA.

« Cela représente une hausse par rapport aux 4 800 milliards de CNY au troisième trimestre, mais cela reste bien en deçà du pic de 15 500 milliards de CNY lors du dernier cycle d'assouplissement majeur, qui a débuté en 2015 », écrivent les analystes, ajoutant que l'impulsion du crédit devrait culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact sur l’économie similaire à celui de 2015.

« Cela semble peu probable étant donné le rôle moindre du crédit dans l’économie chinoise aujourd’hui et la volonté du gouvernement d’éviter une nouvelle bulle immobilière », ont-ils noté.

L'impulsion du crédit est une mesure du flux de nouveaux crédits émis sous forme de prêts et d'autres instruments de dette en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Il s'agit d'un indicateur clé de l'activité économique et des conditions financières en Chine.

Une impulsion de crédit élevée indique généralement une forte croissance économique et un environnement propice au risque sur les marchés financiers. À l’inverse, une faible impulsion du crédit suggère une faible activité économique et une fuite vers la sécurité sur les marchés.

Le bitcoin a historiquement montré une corrélation positive avec l'impulsion du crédit, car les traders et les investisseurs ont tendance à affluer vers la cryptomonnaie pendant les périodes d'optimisme économique et de reprise des marchés financiers.

L'impulsion du crédit a culminé à 15 500 milliards de yuans lors du dernier grand cycle d'assouplissement, qui a débuté en 2015. Au cours de cette période, les actions chinoises, représentées par l'indice CSI 300, ont plus que doublé en six mois et le BTC a atteint un plancher proche. 100 $, ouvrant la voie à une course haussière de deux ans qui a culminé avec un prix record de près de 20 000 $ en décembre 2017.

Depuis lors, l'économie chinoise a doublé en termes de PIB nominal, ce qui signifie que l'impulsion du crédit au cours du cycle actuel doit culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact haussier similaire sur l'économie et les marchés, selon BCA.

« Cela semble peu probable compte tenu du rôle moindre du crédit dans l’économie chinoise aujourd’hui et de la volonté du gouvernement d’empêcher une nouvelle bulle immobilière », ont conclu les analystes.

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