Uniswap : la bombe à retardement qui pourrait faire dérailler DeFi

Malgré le succès continu et l'importance de la plateforme au sein de DeFi, de sérieuses questions demeurent quant à la durabilité de son modèle économique et de celui d'AMM similaires.

Uniswap, un échange décentralisé (DEX), a joué un rôle central dans l'élaboration du paysage DeFi depuis son lancement en 2018. En tant que l'un des DEX les plus importants et les plus influents, Uniswap a été le pionnier du teneur de marché automatisé (AMM). ), devenu la pierre angulaire de l'architecture DEX.

Cependant, malgré son succès et sa popularité, le modèle économique d'Uniswap pose un défi unique qui pourrait potentiellement faire dérailler une grande partie de l'écosystème DeFi. À la base, l'approche d'Uniswap est conçue pour donner la priorité à la liquidité et à l'expérience utilisateur, mais cela se fait au détriment de la rentabilité, à la fois pour la plateforme elle-même et pour ses fournisseurs de liquidité (LP).

Pour comprendre ce dilemme, il est crucial de se plonger dans le fonctionnement interne d'un AMM. Contrairement aux bourses traditionnelles ou aux plateformes centralisées comme FTX ou Coinbase, qui s'appuient sur des carnets de commandes pour faire correspondre les acheteurs et les vendeurs, les AMM utilisent un mécanisme algorithmique pour faciliter les transactions en continu. Cela garantit qu'un échange est toujours disponible, améliorant ainsi l'expérience utilisateur (UX) par rapport aux DEX de première génération.

Pour attirer et fidéliser les LP, les AMM comme Uniswap offrent des incitations telles que des taux annuels en pourcentage (TAEG) en échange du dépôt de jetons dans des pools de liquidité. Ces pools sont ensuite utilisés pour financer l'activité de trading de la plateforme, fournissant essentiellement « l'inventaire » aux traders pour acheter et vendre des jetons.

Uniswap a encore affiné ce modèle avec le lancement des V2 et V3, tout en introduisant également un jeton de gouvernance ($UNI) en septembre 2020. Suite au succès d'Uniswap, de nombreux autres DEX ont émergé, cherchant à reproduire sa formule, SushiSwap étant un exemple notable.

Bien que l'imitation puisse être considérée comme la forme de flatterie la plus sincère, le modèle AMM inspiré d'Uniswap n'est pas sans défauts. Malgré le succès continu et l'importance de la plateforme au sein de DeFi, de sérieuses questions demeurent quant à la durabilité de son modèle économique et de celui d'AMM similaires.

Du point de vue d'un utilisateur régulier, Uniswap et les AMM en général offrent un moyen pratique et accessible d'échanger une grande variété de jetons. D'un autre côté, les LP ne parviennent souvent pas à conserver leurs bénéfices en raison du concept de perte éphémère, un phénomène qui peut se produire lorsque les jetons des LP sont vendus à un prix différent du prix auquel ils ont été déposés.

Malgré le récit prometteur de l'obtention de TAEG, une étude menée en 2021 a révélé une statistique inquiétante : plus de la moitié des LP d'Uniswap perdaient en fait de l'argent en raison d'une perte éphémère. Cela implique qu'ils auraient mieux fait de simplement détenir les jetons de manière indépendante et de ne pas les déposer du tout dans les pools de liquidités.

Cette situation est encore exacerbée par le fait que le taux de perte éphémère, provoqué par les fluctuations volatiles des prix, est généralement supérieur aux TAEG accordés aux LP. En conséquence, les LP subissent souvent une perte nette malgré les TAEG annoncés.

Pour aggraver les choses, la transition d'Uniswap vers un modèle de liquidité concentrée, qui vise à améliorer l'efficacité du capital, a encore désavantagé les LP. Ce modèle permet aux utilisateurs de fournir des liquidités dans des fourchettes de prix spécifiques, en s'écartant de l'équilibre 50/50 dans les transactions. Bien que cela profite aux traders, cela garantit que les LP continuent de prendre le côté sous-optimal de chaque transaction, conduisant à un scénario dans lequel ils perdent activement de l'argent.

Maintenant, tournons notre attention vers le jeton UNI lui-même, qui est évalué à plus de 6 milliards de dollars bien qu'il ne génère aucun revenu. Sans partage de frais provenant des LP, le protocole ne gagne rien de son utilisation. Étant donné que les détenteurs d'UNI ne peuvent pas miser leurs jetons pour gagner des récompenses sous forme d'ETH, ils ne tirent aucun avantage financier direct de la valeur qu'ils apportent à Ethereum.

Le nœud du problème est que les LP sont incapables de générer le moindre profit car il n’y a tout simplement aucun profit à réaliser. Et si les LP ne sont même pas rentables, il est peu probable qu’il y ait un jour un bénéfice à partager.

Cela soulève donc la question suivante : comment un secteur peut-il survivre, et encore moins prospérer, si les investisseurs perdent régulièrement de l'argent ? C'est un paradoxe fondamental qui doit être résolu pour que les DEX atteignent leur plein potentiel.

Pour vraiment apprécier l’importance de ce problème, nous devons reconnaître le rôle central que jouent les LP dans l’écosystème crypto. DeFi ne peut pas fonctionner efficacement sans liquidité, et la contribution des LP au renforcement de la crypto dans son ensemble ne doit pas être considérée comme acquise.

Un signe que les investisseurs prennent conscience de ce problème peut être vu dans les protocoles de prêt dépassant les DEX en TVL. Cela devrait sonner l’alarme pour l’ensemble de DeFi. Si les LP devaient retirer massivement leurs fonds des protocoles DeFi au profit de classes d’actifs plus traditionnellement stables, cela aurait rapidement des effets d’entraînement sur l’ensemble du secteur de la cryptographie.

Alors, comment les DEX peuvent-ils être améliorés pour permettre à davantage de traders et de fournisseurs de liquidités de prospérer tout en améliorant simultanément l'efficacité du capital ?

L'idée générale de Crypto est de refléter, mais aussi de remplacer, la finance traditionnelle par une décentralisation maximale. Cependant, l'inefficacité du capital au sein du secteur DeFi ne permet pas cela

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