西藏旅游股份有限公司（证券简称：西藏旅游，代码：600749）发布的2025年年度报告数据显示：全年实现营业收入1.87亿元，同比下降12.37%；利润总额为2418万元，同比增长36.73%；归属于上市公司股东的净利润达2327.38万元，同比上升39.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1051.90万元，增幅达81.27%；加权平均净资产收益率为2.2154%；经营活动产生的现金流量净额为3129万元，同比减少58.96%。
2026年第一季度财报显示：营业收入为2441万元，同比下降4.4%；归属于上市公司股东的净利润为-2000万元（上年同期为-912万元），亏损扩大；扣非后归母净利润为-2131万元。
从业务结构来看，2025年全年旅游景区板块收入为1.36亿元，同比下降17%，毛利率为23%，较上年下降14个百分点，呈现量价双降态势。其中，林芝片区营收1.10亿元，同比下滑26%，毛利率为18%，同比下降21个百分点，受当地文旅行业规范整治及重点项目推进迟滞影响明显；阿里片区营收2653万元，同比增长80%，毛利率提升至40%，同比大幅增长33个百分点，成为报告期内唯一实现正向增长的区域板块。
旅游服务业务收入为2797万元，同比增长47%，毛利率为16%，同比提升5个百分点。细分来看，出入境商旅服务收入达1403万元，同比增长94%，主要受益于签证流程优化及印度香客接待规模扩大。
旅游文创业务收入为1684万元，同比下降2%，毛利率为27%，较上年回落6个百分点。
投资收益达3830万元（上年同期仅为27万元），暴增13848%，主要来源于与西藏旅游投资集团合作开展的印度香客接待项目；此外，处置子公司江西新绎80%股权带来约850万元收益。
表面看，公司营收下滑12.37%而净利润反增39.47%，似有“逆周期增长”之势，但深入拆解可见：主业承压、副业托底。
先看利润构成——2327万元归母净利润中，非经常性损益达1275万元，占比高达55%。其中，出售江西新绎股权贡献850万元，理财收益300万元，政府补助96万元。剔除上述一次性因素后，扣非净利润仅为1052万元，所谓“增长40%”的实际含金量大打折扣。
更值得关注的是高达3830万元的投资收益，同比飙升超138倍，其本质是承接中印边境地区外交接待任务所获得的合作分成，并非源于景区自主经营能力提升。一旦地缘政治环境变化或香客入境政策调整，该收益来源极不稳定。
再看核心主业——旅游景区作为公司支柱业务，收入1.36亿元却同比下滑17%，毛利率由37%骤降至23%，一年内缩水近四成毛利空间。林芝片区尤为严峻：营收下滑26%，毛利率下滑21个百分点；旗下主力运营平台林芝新绎实现营收8501万元，却净亏损2291万元。以全公司最重要的子公司持续亏损，已非短期波动所能解释。年报将其归因于区域文旅监管趋严和重点项目建设进度滞后，虽表述客观，但此类外部环境本属企业应主动适应的常态变量，而非不可抗力。雅鲁藏布大峡谷、巴松措等传统优势资源，正面临游客流量收缩与刚性成本攀升的双重挤压。
阿里片区则成为唯一亮点：营收同比增长80%，毛利率由7%跃升至40%，所属运营主体实现净利润564万元，成功扭亏。支撑因素包括冈仁波齐创建5A级景区带来的基建升级、印度香客接待配套完善，以及昆莎机场与普兰机场航班频次加密。
但需清醒认识两点：一是阿里基数极低，2024年营收仅1474万元，80%增幅对应的绝对增量仅为1179万元；二是其业绩跃升高度依赖印度香客入境，与前述3830万元投资收益同根同源，本质上仍是政策驱动型红利，而非市场化成长逻辑。若香客规模回落，该板块可持续性将面临严峻考验。
现金流方面亦显失衡：归母净利润同比增长39.47%，但经营性现金流净额却从7624万元锐减至3129万元，降幅达58.96%，“账面盈利”与“真实回款”严重背离。
进入2026年一季度，这一矛盾进一步加剧：营收微降4.4%，归母净利润亏损扩大至2000万元（上年同期为912万元），亏损幅度同比扩大119%；扣非净利润亏损2131万元。此时正值旅游淡季，尚未迎来旺季高峰，亏损深度已远超去年同期。
同期销售费用同比增长56%，公司解释为引进专业人才所致；短期借款同比增长41%，在持续亏损背景下仍加杠杆扩充团队，既可能是对未来复苏抱有信心，也可能只是被动维系运营的无奈之举。
截至报告期末，公司货币资金余额为4.31亿元，但其中2.62亿元已计入交易性金融资产（主要为银行理财产品），实际可自由支配的现金并不充裕。
从战略维度审视，西藏旅游本质上是一家典型的小盘股+区域集中+强政策依赖型企业。总资产14.53亿元、净资产10.60亿元，在A股旅游类上市公司中处于末位梯队；全部业务聚焦西藏一地，林芝与阿里两大片区业绩此消彼长，直接左右整体表现。
2025年9月，公司正式终止历时两年多的北海新绎游船60%股权收购事项，原拟借此突破地域限制、拓展跨省业务，最终未能落地。母公司未弥补亏损达6970万元，连续多年未实施现金分红。尽管已摘掉*ST帽子，但1.32%的扣非净资产收益率，仍折射出其资本使用效率长期偏低的现实困境。
