上海锦江国际酒店股份有限公司（锦江酒店，600754）2025年年度报告数据显示：营业收入为138.11亿元，同比下降1.79%，已连续两年呈下降趋势——2023年为146.49亿元，2024年为140.63亿元；利润总额达14.67亿元，同比下降10.81%；归属于母公司股东的净利润为9.25亿元，同比增长1.58%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.45亿元，大幅增长75.19%；加权平均净资产收益率为5.89%，较上年提升0.46个百分点；经营活动产生的现金流量净额为33.01亿元，同比下降7.31%。
2026年第一季度财报显示：营收31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比激增280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%；经营性现金流9.67亿元，同比增长60.49%。
从业务结构来看，三大板块表现分化明显。
有限服务型酒店仍是核心支柱，实现营收133.46亿元，同比下降1.74%，占总营收比重高达97%；毛利率为38.68%，同比下降1.30个百分点；营业利润15.74亿元，同比下降4.25%；该板块净利润为8.21亿元，同比增长7.16%，主要依靠成本管控维持盈利水平。
全服务型酒店营收2.54亿元，同比增长6.71%；毛利率40.89%，同比上升1.44个百分点；该板块净利润3305万元，同比增长40.04%。
食品及餐饮业务营收2.10亿元，同比下降13.05%；该板块净利润1.81亿元，同比下降2.42%。
从区域分布看，境内市场营收97.50亿元，同比增长1.94%，毛利率37.68%，同比提升0.63个百分点；境外市场营收38.51亿元，同比下降9.53%，毛利率40.19%，同比下降5.03个百分点；其中境外有限服务型酒店亏损8264万欧元，较上年扩大2575万欧元。
营收连续两年下滑，累计缩水约8亿元（2025年138.11亿元 vs 2023年146.49亿元）。年报将原因归结为“市场需求疲软及战略性退出部分酒店物业”。但这一解释并不全面——境外卢浮集团持续弱化，其营收下滑9.53%、毛利率下降5.03个百分点、亏损扩大至8264万欧元，RevPAR亦同比下降4.53%。
这家于2015年以13亿欧元收购的法国酒店集团，历经十年仍未扭转颓势，反而持续拖累整体业绩。年报中提及“总部继续提供资金支持以推进卢浮翻新改造”，实质即仍在持续输血。
再看利润微增背后的驱动逻辑：归母净利润同比增长1.58%，实则由三项因素共同支撑：
第一，利息支出由5.32亿元降至3.75亿元，同比下降29.55%，利润增长部分源于欧洲利率下行，并非经营能力提升；
第二，管理费用同比下降10.88%，销售费用下降5.75%，得益于总部精简与区域强化带来的效率优化；
第三，信用减值损失由上年的-1.30亿元收窄至-790万元，少计提1.22亿元。
剔除上述非主营影响后，主营业务利润为14.61亿元，同比增长31.37%，真正体现内生增长动力，且主要来自境内有限服务型酒店板块。
境内有限服务型酒店已成为锦江最核心的增长引擎。该板块实现归母净利润14.87亿元，同比增长23.55%；扣非净利润14.12亿元，同比增长64.48%；公司整体9.25亿元归母净利润几乎全部依赖于此板块支撑。
但增长动能正在放缓：营收同比下降1.74%，毛利率下降1.30个百分点；RevPAR为152.83元，同比下降2.95%，其中中端酒店RevPAR下滑更显著，达4.89%，收入增长主要靠规模扩张弥补价格压力。
全年净增酒店716家，其中直营店减少74家，加盟店新增779家；然而加盟模式已临近天花板——前期加盟服务收入4.88亿元，同比下降9.93%，新签约酒店数量亦趋于放缓。
2026年一季度业绩亮眼：营收增长6.09%、归母净利增长280.09%、扣非净利增长472.67%。但需理性看待两点：其一，一季度属行业传统淡季，去年同期归母净利仅3601万元，低基数下高增长含金量有限；其二，利润增长仍高度依赖外部环境与费用压缩——利息费用同比下降21.55%、管理费用下降3.09%、财务费用下降17.35%。值得关注的实质性改善在于：境内有限服务型酒店营收同比增长9.60%，RevPAR同比增长3.68%。
商誉风险高悬，截至2026年3月31日，账面商誉达114.59亿元，占总资产比重达25%，主要源自对卢浮集团与铂涛集团的并购。当前卢浮持续亏损加剧，一旦触发商誉减值测试并计提减值，可能一次性冲击数十亿元利润。年报虽称“聚焦优质资产处置”，但卢浮旗下优质资产尚有变现空间，而低效资产处置难度较大，这将成为锦江未来三年最大的潜在不确定性。
