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从4000亿港元滑落至不足1000亿港元，上市仅半年的MiniMax，股价走势宛如坐上急速下坠的过山车。
7月21日收盘，MiniMax报222.4港元，总市值为776.7亿港元。而回溯至今年1月9日——公司登陆港股首日，股价暴涨109%；3月18日更一度飙升至1330港元，总市值冲高至4100亿港元，甚至短暂超越百度。
但高光转瞬即逝。此后股价持续回调，截至7月21日，总市值已跌破千亿元大关，蒸发逾3000亿港元。
在港股AI阵营中，MiniMax与智谱并称“大模型双雄”。当MiniMax股价掉头向下时，智谱却走出独立行情：6月其股价最高触及2980港元，总市值突破1万亿港元；虽随后回落，但截至7月21日仍达5676亿港元，约为MiniMax的7.3倍。
近期MiniMax股价疲软，表面看与股份解禁及市场稀缺性下降密切相关。
7月8日至9日，MiniMax与智谱同步迎来限售股解禁。其中，MiniMax解禁比例高达46.44%，远超智谱的5.76%。巨量流通盘释放带来显著抛压，解禁当日股价重挫17%。
短期波动背后，真正考验MiniMax的，是模型能力、产品落地与商业化路径能否真正打通闭环。
3000亿港元市值蒸发，AI明星光环正悄然褪色
巅峰时期市值逾4000亿港元，如今不足千亿，缩水幅度超3000亿港元——资本市场对MiniMax的态度正在发生微妙变化。
客观而言，公司并未陷入实质性经营危机，当前更多是二级市场估值逻辑的阶段性修正：一家曾被冠以“AI大模型明星”标签的企业，正经历向普通科技上市公司回归的“祛魅”过程。
最直接的导火索，正是大规模股份解禁带来的流动性冲击。
7月9日，MiniMax共计解禁约1.457亿股，占总股本46.44%。 由于尚未纳入港股通，南向资金难以参与交易，在缺乏稳定买盘支撑的情况下，任何集中抛售都可能引发剧烈震荡。当天股价暴跌17.98%，单日成交额激增至68.3亿港元。
随后两日，股价继续大幅下探。面对信心动摇，MiniMax迅速启动稳定举措。
7月10日，公司宣布配售3560万股新A类股份，并同步发行2027年到期的零息有担保可转换债券，合计募资约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。公告明确表示，其中80%资金将用于AI基础设施建设及大模型迭代研发。
同日，创始人闫俊杰发布全员信，宣布即日起暂停领取薪酬，并承诺将个人所持股份的5%无偿用于团队激励与开源生态支持。
然而这两项动作未能扭转颓势，股价整体仍处于下行通道。
如果说解禁是短期情绪加速器，那么自3月中下旬起的阶段性见顶，则折射出投资逻辑的深层松动。
1月上市初期，市场给予MiniMax极高溢价，源于其作为纯正AI模型标的的稀缺性、成熟的C端出海产品矩阵（Talkie、星野、海螺AI等），以及多模态大模型这一热门赛道加持。
但AI技术迭代迅猛。随着OpenAI Sora关停、Runway视频模型商业化受阻，多模态叙事遭遇质疑，行业风口转向“Agent”与“AI Coding”。
智谱凭借B端服务优势快速落地，旗下GLM-5.2模型在全球公开可调用模型中排名前列，甚至优于OpenAI与Anthropic旗舰产品，正加速成为企业级AI基础设施的关键提供商。相较之下，MiniMax主打全模态覆盖，其旗舰模型MiniMax-M3上线后价格策略反复——先暗调涨价，再骤降50%，暴露出定价权薄弱与商业化节奏被动。已有机构据此下调目标价，并指出激进降价或将严重侵蚀利润空间。
财务结构上，C端仍是MiniMax基本盘。2025年，公司67%收入来自C端AI应用。 据媒体报道，Talkie与星野在2025年四季度月活环比下滑六成，用户活跃度明显承压。
与此同时，字节跳动、阿里巴巴等互联网巨头亦加码多模态布局，该领域同质化竞争加剧，MiniMax在用户留存率与付费转化率方面压力陡增。
对于上市尚不满一年的MiniMax而言，初始估值建立在“大模型稀缺标的”的逻辑之上。而今，DeepSeek传出IPO消息，更多AI企业排队上市，“稀缺性红利”正加速消退，竞争格局日趋白热化。
能否真正蜕变为AI平台型公司？
MiniMax创立之初便锚定多模态技术路线，致力于打造能同步理解文本、图像、语音、视频的全模态大模型。
创业早期坚持多线并行，曾被外界视为“高风险押注”——技术复杂度陡升、研发投入激增，而模型尚未验证、商业化路径尚不清晰。
但随着AI产品实现商业化并成功打开海外市场，为公司登陆资本市场打下坚实基础。
2025年及以前，MiniMax定位为AI大模型厂商；进入2026年，公司正式提出新战略：冲刺AI平台型公司。
MiniMax定义的“AI平台公司”，是指有能力持续定义并拓展智能边界的组织。每一次智能边界的突破，都将催生全新场景、客户与用户，构建新生态，并释放新的商业化价值。公司还提出一个量化公式——平台价值 = 智能密度 × Token吞吐量。
如果说互联网时代追逐流量经济，AI时代则聚焦Token经济。这意味着，当智能密度与Token吞吐能力同步提升，平台价值才得以真正凸显。
MiniMax的平台价值，正通过三大维度持续构建：技术快速迭代、C端与B端双轮驱动、硬软件协同生态。商业模式上，公司坚持全球化布局，采用“C+B”双轨路径：To C面向个人用户提供海螺AI、星野等AI应用，通过订阅制、广告等方式变现；To B则面向企业与开发者提供API接口服务，按调用量计费。
简言之，MiniMax既想做C端生意，也志在深耕B端市场。其商业逻辑是：以先进模型驱动产品创新，借产品全球化获取用户与数据，再以海量数据反哺模型升级——三者构成正向飞轮。
关键问题在于：这个飞轮，能否真正转动起来？
技术层面，MiniMax携M3、H3等全模态模型及系列应用亮相2026世界人工智能大会，其中新一代多模态生成模型H3成为焦点。
此外，MiniMax近日发布MiniMax Code 2.0桌面端升级版，重点优化会话启动速度、长任务执行稳定性及工具调用上下文连贯性；同步增强文件预览、图表交互等功能，并计划拓展金融研究能力。
在硬软件生态方面，MiniMax已在多个场景落地：与智元机器人合作，为其提供端到端语音AI技术支持；M3模型赋能Vbot超能机器狗“大头BoBo”；Rokid AI眼镜接入MiniMax语音能力；儿童AI玩具Jollybubu、陪伴机器人KATA Friends均基于MiniMax语音模型实现多角色、多语言、低延迟对话。
从模型厂商迈向AI平台型公司，MiniMax的核心底气在于：业内领先的大模型迭代速度、模型与产品深度耦合能力，以及覆盖全球的开发者与用户生态壁垒。
但现实挑战依然突出：当前营收主力仍依赖C端，而用户切换成本极低——从海螺AI跳转至Kimi，只需轻点APP图标，无需迁移数据，C端AI应用天然缺乏护城河。公司亟需证明：这些产品是否能在用户心智中建立稳固认知？是否能持续留住用户？所沉淀的数据流，是否足以支撑模型持续进化？
同时，MiniMax仍处于“高增长、高投入”阶段。截至2025年末，公司营收达5.555亿元，同比增长158.95%；同期研发支出高达17.77亿元，归母净利润亏损达131.6亿元。
过去，二级市场评估大模型公司，主要关注模型性能跃升、用户规模扩张等指标。但在AI独角兽密集涌现、互联网巨头全面加码的背景下，MiniMax若要真正成长为AI平台型公司，还需同步回答三个关键命题：商业模式是否具备可持续性？核心竞争力是否足够坚固？盈利路径是否清晰可行？
未来MiniMax能否重回千亿市值，我们持续观察。
本文来自微信公众号 “德林社”（ID：delinshe），作者：杨万里，36氪经授权发布。
