7月9日，minimax（00100.hk）迎来上市后首次大规模限售股解禁，共计1.53亿股解除限售，占公司总股本的48.9%。大量新增流通股份集中释放，迅速引发股价大幅波动。当日该股低开后短暂反弹，但随后抛压持续加剧，最终收报297.4港元，单日跌幅达17.98%。
跌势延续至次日。7月10日，MiniMax股价继续下探，截至发稿报260.800港元，再跌12.31%，当前市值为817.96亿港元。相较今年3月创出的1330港元历史高点——彼时市值一度突破4100亿港元——目前公司市值已缩水八成。市场对解禁带来的兑现压力、以及AI行业商业化落地节奏的不确定性，正通过股价剧烈反应予以体现。
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值得关注的是，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰于7月10日发布全员信，就近期市场波动作出回应，并重申公司长期战略定力。
他在信中宣布：自即日起，直至公司实现AGI（通用人工智能）目标之日止，将不再领取任何薪酬；未来四年，将无偿划转个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于奖励长期坚守、价值共创的核心团队；另拿出1%的股份设立专项基金，持续支持开源生态建设。
闫俊杰指出，身处技术最前沿的一线团队，比任何人都更清楚AI演进的真实节奏，也更清晰识别公司正在沉淀的长期价值。他承诺将全身心投入AGI事业，称此举是“作为创始人的郑重长期承诺”。全员信以“We will keep going until we get there. Intelligence with Everyone.”收尾。
同日，MiniMax顺利完成新一轮160亿港元融资。本轮融资吸引包括多家国际顶级主权基金、长期资本、一线中资机构及头部多策略基金在内的广泛参与，覆盖亚太、欧洲与北美市场。其中，长线及主权类投资者超20家，多位Pre-IPO及基石投资人亦在本轮加码增持。据悉，共有逾百家机构参与认购，整体认购倍数达7倍。初始发行规模约18亿美元，因需求旺盛最终扩大至20亿美元以上。
在基石投资者限售期临近之际，已有超过八成Pre-IPO及基石股东公开表达长期信心，并明确表示将继续持有。表态机构涵盖Aspex、博裕资本、IDG资本、Janchor Partners、Martis Fund等国际知名投资方，国寿投资、徐汇资本等国资背景平台，以及阿里、米哈游、云启资本、明势资本等早期股东。
此外，MiniMax创始团队主动设定12个月自愿禁售期，显著长于行业惯例的6个月标准；本次解禁不涉及创始团队及员工持股平台。
就在7月初，高盛、美银、花旗三家国际投行同步给予MiniMax“买入”评级。
高盛研报指出，MiniMax M3模型混合定价为每百万token 0.22美元，依托更高比例的自建优化算力资源与更轻量激活参数的高效架构，其毛利率明显优于同业水平。
美银最新报告则揭示了MiniMax收入结构的实质性转变：企业端与云API业务占比持续提升，已逐步取代消费级产品成为核心增长引擎；企业服务与云API被列为最高战略优先级。财务层面，前代M2.7模型最终实现超40%的推理利润率；尽管M3参数量级扩大，但凭借基础设施效率持续优化，长期盈利能力有望保持稳健。
美银还提到，MiniMax通过与全球主流云服务商及新兴云厂商深度协同，以本地化算力服务海外用户，目前算力供应稳定；其自研网络调度与负载均衡系统亦带来显著成本节约。
花旗预计MiniMax仍将维持强劲收入增速。公司即将推出的全新视频生成大模型，或将成为提振市场情绪的关键转折点。
此前业内消息称，MiniMax正推进一款参数规模达2.7万亿的大语言模型研发，内部代号M3 Pro，最快有望于今年三季度亮相，并计划开源。该模型参数量远超现有旗舰M3（4280亿参数），或将显著增强复杂逻辑推理与多步骤任务处理能力。
今年3月，MiniMax披露上市后首份年度财报。数据显示，2025财年公司总收入达7903.8万美元，同比增长158.9%。其中，AI原生产品收入达5307.5万美元，同比增长143.4%，主要受益于用户活跃度提升、付费意愿增强及海螺AI等产品的持续推广与商业化落地；开放平台及其他面向企业的AI服务收入为2596.3万美元，同比激增197.8%，主要源于付费客户数量大幅增长。
MiniMax业务已拓展至全球超200个国家和地区。2025财年，中国内地以外市场贡献收入占比约73.0%。
目前公司仍处于高强度投入阶段，在算力采购、模型训练、全球化运营等方面持续加码，尚未实现盈利。研发支出与算力相关资本开支维持高位，现金流依赖外部融资持续补充，长期盈利路径仍有待验证。
放眼国内大模型赛道，竞争已全面升级。头部厂商加速通用模型迭代，垂直领域AI企业不断抢占细分场景，行业价格战进一步压缩API服务利润空间；海外市场亦面临来自欧美原生大模型厂商及亚洲同行的双重挤压。
分析人士指出，资本市场正对AI企业进行理性重估：单纯依靠参数规模、融资叙事已难支撑高估值，能否持续兑现营收增长、稳步收窄亏损，将成为决定二级市场估值中枢的核心变量。
本文来自“界面新闻”，作者：宋佳楠，36氪经授权发布。
