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SpaceX刷新IPO纪录、OpenAI与Anthropic的重磅上市蓄势待发、Alphabet拟启动850亿美元股票增发——一场堪比上世纪90年代末互联网狂潮的股权融资风暴，正猛烈冲击美国资本市场。支撑美股过去二十年持续走强的关键结构性引擎，正悄然熄火。
6月15日，彭博援引摩根大通测算指出，未来两年内，在剔除股票回购后，IPO、定向增发及其他股权类融资将向美股市场净注入约1.5万亿美元新增股份，这将是自1990年代末以来最为汹涌的一轮净股权供给周期。与此同时，高盛研究显示，2026年美国股市净股权供给或将从连续二十余年为负的状态，回升至接近零的水平——而该指标自2003年起始终为负，恰恰是驱动本轮长牛最底层、最持久的力量之一。
这一转向的根本动因在于：AI军备竞赛引爆巨额资本缺口，迫使企业由“回购缩股、提升每股收益”转向“大规模发行新股、向公众广募资金”。曾被称作“股市版QE”的去股权化时代已然落幕，一个全新的“再股权化”阶段正加速到来。这意味着长期被边缘化的供给端变量，将重新跃升为左右市场走势的核心变量。
01 二十年“去股权化”：美股最强顺风，悄然停摆
近二十年来，美股市场呈现出一个清晰的结构性特征：流通股总量持续收缩。仅标普500成分股公司通过股票回购一项，就累计注销了近12万亿美元市值的股份。企业集体化身市场最大买方；同时，大量优质科技公司长期选择私有化运营，进一步稀释了公开市场的优质资产供给。
前花旗集团策略师Robert Buckland——“去股权化”（de-equitization）概念的首倡者——将此现象形象地称为“股市的量化宽松”。他强调，企业持续减少流通股数量，是过去二十年股价获得系统性托底的关键机制。
然而，AI浪潮正彻底改写这一逻辑。花旗数据显示，超大规模科技企业（hyperscalers）去年净回购规模已显著收窄。StoneX Financial全球宏观策略师Vincent Deluard将这一演进划分为三阶段：
“最初靠利润和自由现金流支撑，随后转向债务融资，如今则全面开闸——现金流、债市、股市，三路齐发。”
高盛研究亦证实，2026年美国股市净股权供给或将终结长达二十余年的负值状态，回归至零附近。Bespoke Investment Group宏观策略师George Pearkes将其定义为“典型周期尾部信号”，并直言：
“从历史经验看，这是一个相当不利的警示指标。”
02 超级IPO浪潮：SpaceX率先破局，OpenAI与Anthropic接力登场
上周，SpaceX完成史上最大规模IPO，募资额达750亿美元，上市首日飙升19%。但这仅是序章。
据披露，今年以来已有约160家企业宣布IPO计划，合计募资逾1200亿美元，已超过2024与2025两年之和。若计入已上市公司的增发，今年上半年新增股票供给已突破3600亿美元，创五年来同期新高。
OpenAI与Anthropic的IPO预计将在未来数月密集落地。Ned Davis Research估算，仅SpaceX、OpenAI与Anthropic三家，短期内就可能合计募集超1700亿美元。
值得注意的是，三家公司初始发行比例均异常保守——SpaceX仅释放不足5%的股权，远低于常规IPO 15%–20%的区间。一旦锁定期结束、更多股份解禁流入二级市场，供给压力将进一步放大。
Ned Davis Research测算显示，仅将这三家公司少量股权推向公开市场，其规模便足以完全抵消标普500成分股全年回购总额。
Blackstone总裁Jon Gray表示，SpaceX、Anthropic与OpenAI的上市，标志着IPO市场“真正站稳脚跟”，并透露Blackstone今年已有三家投资组合公司完成上市，另有七家正在推进中。
03 Alphabet领衔增发：科技巨头由“最大买家”变身“最大卖家”
与IPO热潮同步加剧的，是已上市科技巨头的大手笔增发。
Alphabet堪称典型代表。这家谷歌母公司曾常年位居自身股票最大回购方之列，如今却在美、日等多地大举发债为AI基建输血后，再推高达850亿美元的股权融资计划，极有可能成为美股史上规模最大的增发案之一。Meta等头部公司亦在评估以股权方式筹措AI投入资金。
驱动这一身份逆转的核心，是融资成本结构的悄然重置。当前标普500平均市盈率约25倍，处于本世纪罕见高位，意味着股权融资相较债务融资更具成本优势。
自美联储2023年将利率推至二十年高点以来，股票收益率（即市盈率倒数）相对于债券收益率的优势持续扩大；即便此后开启降息，这一相对优势仍未根本扭转。Aptus Capital Advisors投资组合经理John Luke Tyner一针见血指出：
“眼下似乎有很多人在积极融资，但他们这么做，大概率并非因为相信自家股票被低估。”
04 接盘力量何在？零售资金与货币基金成关键变量
面对史无前例的供给洪流，市场最紧迫的疑问是：谁来承接？
目前，乐观情绪仍占上风。彭博数据显示，零售投资者交易量已占美股总成交约五分之一，较2010年翻倍。SpaceX更将IPO中20%的份额定向分配给个人投资者，高于行业惯例。
Man Group首席市场策略师Kristina Hooper将当下情绪概括为：
“FOMO（错失恐惧）与谨慎并存，但多数时候，FOMO压倒了一切。”
规模高达7.9万亿美元的货币市场基金，也被视为潜在接盘主力。多位投资者坦言，尚难判断这波股权与债务融资浪潮何时会令市场出现消化不良。
但需求的高度集中，已引发部分机构警觉。Bianco Research总裁Jim Bianco指出：
“AI赛道拥有近乎无限的融资意愿与投资者胃口，而在它之外，其他板块基本停滞不前。”
摩根大通全球投资银行联席主管Kevin Foley亦坦承，当前资本市场活动“高度聚焦”，并提醒：“世界变化极快，仍有诸多风险悬而未决。”
回溯历史，大规模股权融资往往伴随重大技术基建浪潮——铁路、运河、电信网络皆如此。但历史同样警示：此类浪潮，终常以泡沫收场。
BCA Research首席美国股票策略师Noah Weisberger基于40年市场数据及约1.2万宗IPO案例研究发现，在大型IPO落地后的12个月内，标普500指数表现普遍弱于其他时段，中位数涨幅仅为8%，且约20%的情况下录得负回报。
“即将到来的是一批体量空前的IPO，只会加剧市场忧虑——它们不是可被轻易吸收的小型发行，而是可能实质性压制指数表现的重量级供给。”
ValueWorks对冲基金创始人Charles Lemonides将当前局面与1920年代末及1990年代相类比，彼时创新浪潮催生投机性股票与海量融资，“上涨途中，企业争相要钱，投资者争相给钱，因为这是淘金热，谁都想分一杯羹。”
Robert Buckland则直言，他一直在等待股权供给真正放量的拐点，以此作为对抗牛市的明确信号。
“现在，这个拐点，真的来了。”
AllianceBernstein机构解决方案联席主管Inigo Fraser Jenkins持相对审慎立场，认为股权发行上升更应被视为压制未来回报、抬升波动性的风险因子之一，而非彻底重塑市场格局的分水岭事件。“它在某种程度上，收窄了通往成功的路径。”
本文来自微信公众号“硬AI”，作者：专注科技产研的，36氪经授权发布。
