Der Bitcoin-Ertrag von MicroStrategy ist nicht alles, was es scheint: Hier ist das Kleingedruckte

Seit Jahren übertreffen die Aktionäre von MicroStrategy Bitcoin. Eine Investition von jeweils 100 US-Dollar vor drei Jahren würde heute 450 US-Dollar bzw. 140 US-Dollar einbringen.

Die Aktionäre von MicroStrategy (NASDAQ:MSTR) haben Bitcoin (CRYPTO:BTC) in den letzten drei Jahren übertroffen, wobei eine Investition von jeweils 100 US-Dollar eine Rendite von 450 US-Dollar bzw. 140 US-Dollar erbrachte. Aber wird Michael Saylor, CEO von MicroStrategy, diesen Lauf verlängern können?

Obwohl Investoren das Unternehmen fast ausschließlich aufgrund seiner Bitcoin-Bestände schätzen, hat seine einzigartige Fähigkeit, die Schuldenmärkte zu erschließen, eine höhere Kapitalquote angezogen als eine einfache Ergänzung seiner Bitcoin-Akquisitionen. Anstatt den Preis von Bitcoin zu verfolgen, expandiert das Unternehmen seltsamerweise um ein Vielfaches seiner Bitcoin-Bestände.

Zum Handelsschluss am Freitag an der Wall Street betrug die Marktkapitalisierung von MicroStrategy 71,8 Milliarden US-Dollar – ein 2,89-faches seiner Bitcoin-Bestände im Wert von damals 24,8 Milliarden US-Dollar.

Da das Unternehmen abgesehen von seinen Bitcoin-Beständen nur einen geringen Wert hat – es hat in den letzten drei Jahren negative Gewinne und einen Jahresumsatz von weniger als 600 Millionen US-Dollar erwirtschaftet – ist die Bewertung des Unternehmens anhand seines Multiplikators sinnvoll.

Bei einem 1-fachen Vielfachen würde die Marktkapitalisierung von MSTR seinen Bitcoin-Beständen entsprechen. Heutzutage nimmt sein Vielfaches deutlich zu.

Natürlich wurde MicroStrategy nicht immer mit einem Aufschlag auf seine Vermögenswerte gehandelt. Am 19. Oktober 2020 betrug die Marktkapitalisierung beispielsweise 154 Millionen US-Dollar, es befanden sich jedoch Bitcoins im Wert von 440 Millionen US-Dollar. Sein Vermögensmultiplikator betrug zu diesem Zeitpunkt nur 0,35, da Bedenken hinsichtlich seiner Fähigkeit zur Schuldentilgung bestanden.

Diese Negativität ließ jedoch bis 2021 nach, da ihr Vielfaches jahrelang auf 2,89 am Freitag anstieg. Einige Anleger gehen davon aus, dass diese Zahl weiter steigen wird.

Inspiriert durch MicroStrategys schwebende Bewertung der Bitcoin-Bestände regneten optimistische Schätzungen von Leuten wie Ben Werkman, Dylan LeClair und vielen anderen ein. Laut verschiedenen Händlern in den sozialen Medien könnte MSTR von seinem aktuellen Aktienkurs von 340 $ auf 2.300 $ steigen. 5.000 $, 6.000 $, 8.000 $, 13.000 $ oder sogar 35.000 $.

Laut einem Analysten von Benchmark wird Saylor den Multiplikator des Unternehmens über ein „Schwungrad, durch das es eine Kombination aus kostengünstiger Verschuldung und Eigenkapitalverwässerung nutzt“, um die Bitcoin-Bestände pro MSTR-Aktie zu erhöhen, weit über 2,89 steigern.

Tatsächlich hat MicroStrategy nicht nur Bitcoin selbst übertroffen, sondern seit 2021 auch die Bitcoin-Bestände pro Aktie erhöht. Auch unter Berücksichtigung der Verwässerung hat jede MSTR-Aktie drei Jahre lang jedes Jahr ein Bitcoin-Engagement aufgebaut.

Unter Verwendung der internen Kennzahl von MicroStrategy, der sogenannten angenommenen verwässerten ausstehenden Aktien, prahlten Führungskräfte damit, dass jede Aktie von MSTR – selbst nach bestimmten Anpassungen für verwässernde Aktien- und Schuldtitelangebote – im Jahr 2022 ein Bitcoin-Engagement von 1,8 %, im Jahr 2023 von 7,3 % und … über 16 % in den ersten drei Quartalen des Jahres 2024.

Irgendwie haben Führungskräfte durch die Aufnahme von Schulden und die Verwässerung von Aktien, um einen Teil des wachsenden Multiplikators zu erfassen, seit mehr als drei Jahren ihre Bitcoin-Bestände pro Aktie erhöht.

Allerdings mildert die formale Definition der angenommenen verwässerten ausstehenden Aktien einige dieser beeindruckenden Prozentsätze. Das Unternehmen ist im Kleingedruckten im Anhang seines Berichts zum dritten Quartal 2024 vergraben und definiert diesen Begriff – auf dem es seine unglaublichen jährlichen Zuwächse von 1,8 %, 7,3 % und 16 % und mehr aufbaut – auf eine Weise, die einige Hochrechnungen ernüchtern sollte diese Zahlen.

MicroStrategy definiert angenommene verwässerte ausstehende Aktien als ausstehende Stammaktien „zum Ende jedes Zeitraums zuzüglich aller zusätzlichen Aktien, die sich aus der angenommenen Umwandlung aller ausstehenden Wandelschuldverschreibungen, der Ausübung aller ausstehenden Aktienoptionszuteilungen und der Abwicklung aller ergeben würden ausstehende Restricted Stock Units und Performance Stock Units.“

„Ausstehend“ ist ein finanzieller Begriff, der „derzeit ausgegeben und von Aktionären gehalten“ bedeutet. Wichtig ist, dass hiervon Schuldverschreibungen, Optionen und Einheiten ausgenommen sind, die sich zum Ende jedes Berichtszeitraums nicht im Besitz der Aktionäre befinden.

Mit anderen Worten: Diese Definition macht deutlich, dass sich die Bitcoin-Zuwächse pro Aktie von MicroStrategy auf historische Momentaufnahmen beziehen und daher die vollständige Verwässerung einschließlich der zukünftigen Verpflichtungen des Unternehmens ausschließen. Die zukünftigen Verpflichtungen von MicroStrategy sind beträchtlich.

Die meisten seiner Anleiheemissionen haben eine Laufzeit von vier Jahren mit einem wichtigen Ereignis am Ende, beispielsweise einem Optionsschein, einer Option oder einem anderen Wandelrecht.

Nach Berücksichtigung dieser zukünftigen Verpflichtungen werden die beeindruckenden jährlichen Prozentsätze des Bitcoin-Zuwachses von 1,8 %, 7,3 % und mehr als 16 % weitaus gedämpfter ausfallen. MicroStrategy erkennt dies sogar im Kleingedruckten seines Anhangs zum Finanzbericht für das dritte Quartal an.

„Solche Angebote hatten den Effekt, dass die BTC-Rendite stieg, ohne die entsprechende Verschuldung zu berücksichtigen.“

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