Stablecoins stehen vor einer ungewissen Zukunft, da die Regulierungsbehörden den Markt im Auge behalten

Stablecoins haben sich zu einem Markt von über 160 Milliarden US-Dollar entwickelt. Dennoch bedroht die regulatorische Unsicherheit auf der ganzen Welt ihre Zukunft.

Stablecoins haben sich zu einem über 160-Milliarden-Dollar-Markt entwickelt. Dennoch bedroht die regulatorische Unsicherheit auf der ganzen Welt ihre Zukunft. Wir haben gesehen, dass die Digital-Asset-Branche in effektive Lobbying-Kampagnen investiert. Davon ist mehr nötig.

Für den Stablecoin-Markt bestehen weiterhin zahlreiche Bedrohungen. Beispielsweise könnten die Regulierungsbehörden den Markt erobern, indem sie Änderungen an den Geschäftsmodellen der Emittenten vorschreiben. Wie Tether (USDT) auf seiner Transparenzseite klarstellt, sind Stablecoins nicht genau durch Dollar gedeckt. Stattdessen wird der erste beliebte reale Vermögenswert der Welt durch einen Vermögenspool unterstützt, der für Stablecoin-Emittenten etwas mehr als 5 % einbringt. Emittenten geben die von ihnen erzielten Erträge im Allgemeinen nicht an die Inhaber weiter. 

Stablecoin-Sponsoren argumentieren, dass Stablecoins deshalb keine Wertpapiere sind und im Vergleich zu den meisten Token mit zentralisierten Teams einem vergleichsweise schwachen Regulierungssystem unterliegen. Allerdings könnte die Existenz von Stablecoins als Währung und schwach reguliertes Finanzinstrument zu Ende gehen. Während Donald J. Trump verspricht, die Ausweitung von Stablecoins in den Vereinigten Staaten zu ermöglichen, prüfen die Europäische Union und die Schweiz Gesetze, die Stablecoins untergraben könnten. 

Es bleiben Fragen zur Zukunft von Stablecoins bestehen, die sich von vielen digitalen Vermögenswerten aufgrund der Abhängigkeit großer Stablecoins von zentralen Emittenten unterscheiden. 

Auch wenn Stablecoins den Inhabern keinen Gewinn bringen, könnten sie dennoch als Sicherheit betrachtet werden. Tatsächlich kam ein Urteil des New Yorker Bundesgerichts vom Februar 2024 zu dem Schluss, dass ein Stablecoin in Kombination mit einer Rendite zu einem Wertpapier werden kann. 

Stablecoins haben einen Emittenten, der von der Stablecoin profitiert: Unternehmen wie Tether, Circle, Coinbase usw. Darüber hinaus nutzt Circle BlackRock als „primären Vermögensverwalter der USDC-Barreserven“. Darüber hinaus gibt es heute verbriefte Anleihen mit negativen Nominalkupons, obwohl die Anleger keine vernünftige Gewinnerwartung haben. 

Circle argumentierte in einem Amicus-Curiae-Brief vom September 2023 in einem Rechtsstreit zwischen Binance und der SEC, dass Stablecoins keine Wertpapiere seien, nur weil die Nutzer keinen Gewinn erwarten. Die SEC argumentierte jedoch in einem Fall gegen Binance, dass BUSD, der Stablecoin von Binance, „seit seiner Einführung“ Sicherheit darstellte, und stützte sich dabei hauptsächlich auf die Tatsache, dass er Rendite bietet.  

Tatsächlich investiert der Stablecoin von Binance Geld in „gewinnbringende“ Möglichkeiten. Darüber hinaus versprach Binance „zinsähnliche“ Zahlungen an Menschen in den USA für „einfach den Kauf von BUSD und den Einsatz von BUSD in Renditeprogrammen.“

Die SEC verlässt sich nicht nur auf die Howey-Analyse. Man könnte beispielsweise argumentieren, dass Stablecoins einen Anteil an einem offenen Unternehmen gemäß dem Investment Company Act von 1940 darstellen, insbesondere wenn der Stablecoin wie ein Geldmarktfonds aussieht, an den der Nettoinventarwert der Anteile 1:1 gekoppelt ist der US-Dollar. 

Es ist daher nicht unangemessen anzunehmen, dass die SEC einen Stablecoin, der durch ein Bündel von Vermögenswerten besichert ist, als Asset-Backed-Security betrachten könnte. 

Im Binance-Fall wies das New Yorker Finanzministerium Paxos an, die Verwaltung von BUSD einzustellen. Eine Paxos-Sprecherin im Jahr 2023 sagte, das Unternehmen betrachte seine Stablecoins nicht als Wertpapiere unter Howey oder Reves. Stablecoin-Sponsoren argumentieren, dass Stablecoins den dreiteiligen Howey-Test eines Investitionsvertrags nicht erfüllen und die Sponsoren Gewinne für sich behalten. Sie argumentieren, dass Stablecoins den Wert bewahren und Verluste verhindern, aber keinen Gewinn erwirtschaften.

Vor Gericht könnte ein SEC-Anwalt argumentieren, dass die Tatsache, dass die Emittenten den gesamten Gewinn für sich behalten, nicht bedeutet, dass Stablecoins keine Wertpapiere sind. Alles, was es braucht, ist, dass ein Richter zustimmt und auf der Grundlage dieses Arguments eine Entscheidung trifft. Ein Stablecoin ist schließlich eine Quittung für einen Vermögenswert außerhalb der Kette. Es gibt auch Sekundärmärkte für Stablecoins sowie eine Emittenten-Investor-Beziehung. Finanzinstrumente, die zugrunde liegende digitale Vermögenswerte darstellen – wie der Bitcoin (BTC) ETF – gelten als Wertpapiere. Warum also nicht auch Stablecoins?

Stablecoin-Befürworter werden sich geirrt haben. Damit ein Stablecoin ein Wertpapier darstellt, muss der Käufer eines Wertpapiers nicht unbedingt damit rechnen, durch den Kauf und Verkauf eines Wertpapiers Geld zu verdienen oder zu verlieren. Der Kryptomarkt würde auf den Kopf gestellt, da er auf der Annahme basiert, dass Stablecoins Währungen und keine Wertpapiere sind.

Zentralisierung, noch einmal 

Darüber hinaus ist das vorherrschende Stablecoin-Modell stark zentralisiert, was sowohl die Besorgnis verstärkt, dass es sich dabei um Wertpapiere handeln könnte, als auch den Stablecoin- und breiteren Kryptomarkt dem Risiko staatlicher Eingriffe aussetzt.  

US-Behörden – oder Behörden anderer Länder – könnten Stablecoin-Emittenten den Zugang zum Banken- und Finanzsystem entziehen. Wenn ein Emittent von USD-Stablecoins im Ausland ansässig ist, könnte die US-Regierung ausländische Regierungen auffordern, solche Unternehmen aus ihren jeweiligen Bankensystemen auszuschließen. Darüber hinaus könnten die US-Behörden von Stablecoin-Emittenten verlangen, dass sie die Verfahren zur Bekämpfung der Geldwäsche einhalten und Ihre Kunden kennen, wie es die Schweizer Behörden mit einem aktuellen Leitliniendokument getan haben.

Wenn die Digital-Asset-Branche Einfluss darauf nimmt, dann

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