Cycle Capital: Analyse des Verkaufsdrucks bei der Rückzahlung von Mentougou

Mentougou-Insolvenzfall

MtGox wurde im Juli 2010 gegründet. Es handelt sich um eine japanische Börse und die früheste und größte Börse im Währungskreis. Ihr Handelsvolumen überstieg einst 80 %. Im Jahr 2013 wurden 850.000 Bitcoins aus Mentougou gestohlen, wodurch die Börse bankrott ging. Anschließend wurden etwa 200.000 Token zurückgewonnen. Seit 2014 haben Anleger und der gerichtlich bestellte Treuhänder eine langwierige Schadensersatzklage für die 200.000 Münzen angestrengt. Es werden etwa 60.000 BTC für die Zahlung verschiedener Gebühren verwendet, und es sind noch etwa 140.000 BTC übrig.

Schuldentransaktionen

Nach dem Vorfall haben Institutionen, während sie lange auf die Ergebnisse warteten, die Schulden von Mentougou übernommen. Gleichzeitig sind auch Schuldentransaktionen zwischen Einzelpersonen üblich. Beispielsweise verschickte die Fortress Investment Group im Jahr 2019 umfangreiche Anfrage-E-Mails an Gläubiger und kaufte BTC zu einem Preis von 900 US-Dollar, was doppelt so hoch war wie der Preis von Bitcoin, als Mentougou bankrott ging. Der Preis von Schuldentransaktionen schwankt je nach Marktlage. Wenn der ursprüngliche Gläubiger befürchtet, dass die Schulden nicht zurückgezahlt werden, kann er einen Teil seines Kapitals durch den Verkauf der Schulden zurückerhalten.

Vergütungsplan

Im Jahr 2021 hat Mentou Communication einen Vergütungsplan verabschiedet, und Gläubiger können den verbleibenden Wert des Umtauschs zurückerhalten.

Da die gestohlenen Vermögenswerte nicht mehr wiederhergestellt werden können, kann Mentougou Exchange den Gläubigern laut Entschädigungsplan nur etwa 23,6 % ihrer ursprünglichen Forderungen entschädigen. Entscheidet sich der Gläubiger für eine vorzeitige einmalige Entschädigung, gibt es einen Rabatt und der Entschädigungssatz beträgt nur 21 %, andernfalls muss der Gläubiger möglicherweise lange warten und die endgültige Entschädigung kann mehr oder weniger ausfallen. Der Anteil der Gläubiger, die im Voraus eine pauschale Entschädigung erhalten, lässt sich derzeit nicht ermitteln.

Die Zusammensetzung des Entschädigungsvermögens gliedert sich in zwei Teile: Ein Teil besteht aus Bargeld, das aus den von der japanischen Regierung während des Höhepunkts im Jahr 2017 verkauften BTC stammt, und der andere Teil besteht aus BTC. Bargeld beträgt 5 % bis 10 %, BTC beträgt 95 % bis 90 %, das spezifische Verhältnis kann ausgewählt werden. Es ist ersichtlich, dass mehr als 90 % der Vergütung in BTC erfolgt.

Bezüglich der Anspruchszeit (die auch der Zeitpunkt ist, zu dem BTC auf den Markt kommt) kann es zwei bis drei Monate dauern. Insgesamt 5 Börsen werden die von Mentougou zur Rückzahlung verwendeten BTC akzeptieren und diese dann auf die Gläubigerkonten verteilen. Der Zeitplan jedes Austauschs variiert. Kraken benötigt 90 Tage, Bitstamp benötigt 60 Tage, BitGo 20 Tage, SBI VC Trade und Bitbank führen die Zahlung alle innerhalb von 14 Tagen durch. Dies ist die maximale Zeit und kann früher liegen.

Außerdem ist die Frist für die vorzeitige Einmalabfindung der 31. Oktober 2024. Diese Zeit wird nicht geändert, es sei denn, das Gericht genehmigt dies.

Aktueller Fortschritt

Im Mai 2024 bewegte sich der BTC im Mentougou-Cold-Wallet zum ersten Mal seit 2018, was zu Marktpanik führte. Am 5. Juli 2024 wurden 47.000 Token auf die Kontoadresse in Mentougou verschoben, davon 1.545 BTC an die Bitbank übertragen und mit der Entschädigung begonnen. An diesem Tag wurde der Verkauf von BTC durch die deutsche Regierung überlagert, und der größte Rückgang an einem Tag überstieg 8 %.

Zum 12. Juli befinden sich noch 138.000 BTC auf der Kontoadresse von Mentougou. Es kann davon ausgegangen werden, dass der Verkaufsdruck von Mentougou nicht tatsächlich auf den Markt gekommen ist. Der Rückgang am 5. Juli war eine teilweise Umsetzung des erwarteten Rückgangs des Verkaufsdrucks in Mentougou.

图：门头沟账户余额

图：门头沟账户近期转账记录

Analyse des Verkaufsdrucks

Die Gläubiger von Mentougou werden einige BTC verkaufen, aber sie sollten nicht alle verkaufen.

Unter dem Gesichtspunkt der Rentabilität lag der BTC-Preis, basierend auf der Kostenberechnung, bei der Insolvenz von Mentougou bei 485 US-Dollar. Wenn es sich um den ursprünglichen Gläubiger handelt, hat sich BTC auf der Grundlage des aktuellen Preises um das 120-fache erhöht; der von Mentougou gezahlte BTC-Betrag beträgt etwa 20 % des ursprünglichen Haltebetrags, sodass der Gewinn etwa das 24-fache beträgt. Selbst für den Schuldenerwerb beträgt die Rendite mehr als das Zehnfache. Darüber hinaus sind die Schuldenerwerbsinstitute möglicherweise langfristig optimistisch, was BTC angeht, und werden sie nicht alle verkaufen.

Aus Sicht der Inhaber bot der weitverbreitete Markt für den Handel mit Gläubigerrechten den Papiergläubigern während des langen Rechtsstreits zahlreiche Ausstiegsmöglichkeiten. Menschen, die bereit sind, Schulden zu kaufen, sollten überwiegend langfristige BTC-Inhaber sein.

Unter der Annahme, dass 75 % derjenigen, die eine vorzeitige einmalige Rückzahlung akzeptieren, 105.750 BTC betragen, beträgt der Rabatt 11 % und die tatsächlich für die Rückzahlung verwendeten BTC betragen 94.117; und unter der Annahme, dass die Verkaufsquote 30 %, 50 % und 70 % beträgt Die Verkaufszeit von 1 bis 3 Monaten kann die Menge der verkauften BTC unter verschiedenen Umständen berechnen. Wie in der Tabelle unten gezeigt:

这样的供应量对市场的影响有多大呢？可以参考近期德国政府造成的BTC供应量，以及该时间段内BTC ETF的需求情况来进一步分析。

对比德国政府抛售BTC的市场影响

德国政府自6月19日开始，通过中心化交易所陆续出售其持有的5万枚BTC。截至7月12日，其地址中剩余6394枚BTC，也就是在23天的时间中售出了大约4.37万枚BTC，按照5.5万美元计算，价值大约为24亿美元。

在该期间，日线插针最大跌幅约为19%（从66400下跌至53500），日线实体柱跌幅约为14%（从64800下跌至55900）。最大单日跌幅出现在7月5日，该日内门头沟转移代币4.7万枚（其中只有1500枚进入了交易所），双重压力叠加之下，在7月5日BTC插针到53.5K，单日跌幅8.5%，是本轮下跌的最低点。7月6日之后，BTC出现反弹，最高到达59500附近。

结合德国政府代币转移的情况，可以清晰地看到，市场对于代币出售的下跌预期要抢先于代币的实际出售时间。当德国政府开始小额持续转出BTC时，市场在持续下跌。6月19日至7月7日一共18天的时间，德国政府卖出了大约1万枚BTC，日均卖出代币556枚。7月5日，德国政府+门头沟双重压力插针后，德国政府的实际抛压变大，但市场的承接能力也在加强。7月8日德国政府出售了将近1.3万枚的BTC，市场插针不破前低，并出现了日线收线上涨。7月8日至7月12日，德国政府流出了大约3.37万枚代币，BTC一直在54K至60K的箱体间做震荡整理。

图：德国政府所持BTC流出示意图（截至7月11日）

BTC ETF需求分析

BTC ETF是当前市场中相对较为稳定的买盘。在本次德国政府抛售代币期间内，从6月19日至7月10日，共有15个工作日。该15日内，ETF共有6日净卖出，卖出4.7亿美元；有9日净买入，买入10.7亿美元，期间净流入为6亿，日平均值为4300万美元。主要的买入发生在7月5日之后，合计超过8亿美元的买盘。

根据上文可知，德国政府在此期间一共向市场抛售了4万枚代币，大约24亿美元。因此，BTC ETF的需求不足以提供足够的承接力量，市场价格出现下跌。

表：BTC ETF单日净流入（6月20日至7月10日）

结论

如果门头沟的赔偿在一个月内售完，市场面临的抛压和德国政府的抛售有较高的相似性，抛售的数量、抛售的时间相当。按照目前ETF的需求，不能提供足够的承接力度，BTC的价格还可能进一步下跌。

如果门头沟的赔偿持续的时间更长（2–3个月），每日进入市场的BTC数量不会特别大，不会造成一次性的下跌。但是，由于持续存在抛压预期，可能会有一段时间的震荡，通过震荡来消化卖盘。这也意味着，短期内难以有主升浪的到来。

目前门头沟的代币真正转入交易所的只有1545枚代币，其余代币还在门头沟的账户中，可以认为实际抛压尚未进入市场。当门头沟所持有的BTC大规模分发到几个交易所地址的时候，可能会引起较大的恐慌下跌，从而形成暴跌插针。具体个人出售时，由于分散以及难以跟踪和观察，反而不一定会引起价格的显著下降。

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