Coinbase-Halbjahresrückblick: 10 Diagramme mit einer Aufschlüsselung der Grundlagen und Technologietrends des Kryptomarktes

Geschrieben von: David Han, Coinbase

Zusammengestellt von: Kate, Mars Finance

In unserem Halbjahresrückblick präsentieren wir 10 Diagramme, die einige der wichtigsten Grundlagen des Kryptomarkts abdecken und technische Trends.

Wichtige Erkenntnisse

• Wir normalisieren das Wachstum des Total Value Locked (TVL) durch die Preissteigerung des nativen Gas-Tokens im Netzwerk der obersten Schicht 1 (L1) und Schicht 2 (L2).
• Wir isolieren die Auswirkungen des Handels mit CME-Futures auf die ETF-Ströme und zeigen, dass sich das Wachstum des nicht abgesicherten Engagements von BTC-ETFs seit Anfang April deutlich verlangsamt hat.

In unserem Halbjahresrückblick stellen wir 10 Diagramme zur Verfügung, die einige wichtige Grundlagen und technische Trends des Kryptomarktes abdecken. Wir normalisieren das Wachstum des Total Value Locked (TVL) durch die Preissteigerung des nativen Gas-Tokens im Netzwerk der obersten Schicht 1 (L1) und Schicht 2 (L2). Wir haben auch einen relativen Ansatz gewählt, indem wir den Impuls der On-Chain-Aktivität in diesen Netzwerken anhand der gesamten Transaktionsgebühren und aktiven Adressen gemessen haben, und dann die größten Treiber der Ethereum-Transaktionsgebühren speziell aufgeschlüsselt. Anschließend untersuchen wir den aktuellen Stand der Angebotsdynamik, Korrelationen und Krypto-Spot- und Terminmarktliquidität in der Kette.

Außerdem sind die Zu- und Abflüsse des US-amerikanischen Bitcoin Spot ETF ein genauer verfolgter Indikator im Kryptowährungsbereich, der oft als Indikator für Veränderungen in der Kryptowährungsnachfrage angesehen wird. Das bisherige Wachstum des Open Interest (OI) für CME-Bitcoin-Futures deutet jedoch darauf hin, dass einige der Zuflüsse des ETF seit seiner Einführung durch den Basishandel bedingt waren. Wir isolieren die Auswirkungen des zugrunde liegenden Handels mit CME-Futures und zeigen, dass sich das Wachstum des nicht abgesicherten Engagements von BTC-ETFs seit Anfang April deutlich verlangsamt hat.

Grundlagen

TVL-Wachstum

Anstatt den Roh-TVL verschiedener Ketten zu vergleichen, verfolgen wir das Wachstum von TVL anhand der Preissteigerung seines nativen Gas-Tokens. Typischerweise machen native Token aufgrund der Verwendung von Sicherheiten oder Liquidität einen großen Teil des TVL im Ökosystem aus. Die Anpassung des TVL-Wachstums an das Preiswachstum hilft dabei, zu unterscheiden, wie viel des TVL-Wachstums auf die Schaffung neuer Nettowerte und nicht auf eine reine Preissteigerung zurückzuführen ist.

Insgesamt wächst TVL schneller als die gesamte Krypto-Marktkapitalisierung und wächst im Jahresvergleich um 24 %. Die am schnellsten wachsenden Ketten – TON, Aptos, Sui und Base – können alle als relativ neu betrachtet werden und profitieren von einer Phase schnellen Wachstums.

Aktivitätsantrieb: Gebühren und Benutzer

Wir haben die (1) durchschnittlichen täglich aktiven Adressen jedes Netzwerks im Mai mit (2) durchschnittlichen täglichen Gebühren oder Einnahmen im gleichen Zeitraum verglichen, beide im Vergleich zum vorherigen. Gemessen anhand der Standardabweichung bis vier Monate (Januar - April). Es zeigt:

• Mit Ausnahme von Solana und Tron sind die On-Chain-Gebühren im Mai allgemein gesunken.
• Aufgrund der Gebührensenkung nach EIP -4844 sind die aktiven Adressen auf Ethereum L2 (insbesondere Arbitrum) deutlich gestiegen.
• Die Gebühren für Cardano und Binance Smart Chain Nachfolgend der Rückgang der Wallet-Aktivität

Transaktionsgebührentreiber

Aufschlüsselung der Gebühren für die Top-50-Verträge von Ethereum. Zusammen machen diese Verträge seit Jahresbeginn über 55 % des gesamten Gasverbrauchs aus.

Nach dem Upgrade von Dencun im März sanken die Rollup-Kosten schrittweise von 12 % der Mainnet-Gebühren auf weniger als 1 %. Die vom MEV (Maximum Extractable Value) gesteuerten Transaktionsgebühren stiegen von 8 % auf 14 % und die direkten Transaktionsgebühren stiegen von 20 % auf 36 %. Obwohl ETH seit Mitte April unter Inflation leidet, glauben wir, dass eine Rückkehr der Marktvolatilität (und der Nachfrage nach Transaktionen mit hohem Wert) diesen Trend ausgleichen könnte.

Ethereum L2-Wachstum

Der TVL von Ethereum L2 ist im Jahresvergleich um das 2,4-fache gewachsen, und Ende Mai belief sich der Gesamt-TVL von L2 auf 9,4 Milliarden US-Dollar. Anfang Juni macht Base derzeit etwa 19 % des gesamten L2-TVL aus, hinter Arbitrum (33 %) und Blast (24 %).

Nach der Einführung des Blob-Speichers im Dencun-Upgrade am 13. März sind die gesamten Transaktionsgebühren deutlich gesunken, obwohl TVL (und damit die Transaktionszahlen bei vielen Ketten) auf einem Allzeithoch sind.

Änderungen des aktiven Bitcoin-Angebots

Der Rückgang des aktiven Bitcoin-Angebots, den wir als Bitcoin-Bewegung in den letzten drei Monaten definieren, hinkte in der Vergangenheit den lokalen Preisspitzen hinterher, was auf eine Verlangsamung des Marktvolumens hindeutet. Das aktive Bitcoin-Angebot erreichte Anfang April einen lokalen Höchststand von 4 Millionen BTC, den höchsten Stand seit dem 1. Halbjahr 2021, bevor es Anfang Juni auf 3,1 Millionen BTC sank.

Gleichzeitig ist jedoch das inaktive Angebot an BTC, d. h. BTC, das sich seit über einem Jahr nicht bewegt hat, im bisherigen Jahresverlauf unverändert geblieben. Wir glauben, dass dies darauf hindeutet, dass der Marktoptimismus in letzter Zeit nachgelassen hat, auch wenn längerfristig zyklische Anleger weiterhin im Fokus bleiben.

Technische

Korrelation

Basierend auf einem 90-Tage-Fenster scheinen die Renditen von Bitcoin moderat mit den täglichen Veränderungen einiger wichtiger makroökonomischer Faktoren zu korrelieren. Dazu gehören US-Aktien, Rohstoffe und der multilaterale US-Dollar-Index, wobei die positive Korrelation mit Gold relativ schwach bleibt.

Mittlerweile ist die Korrelation zwischen Ethereum und dem S&P 500 (0,37) fast identisch mit der Korrelation zwischen Bitcoin und dem S&P 500 (0,36). Kryptowährungspaare werden im Vergleich zu sektorübergreifenden Währungspaaren weiterhin mit hohen Korrelationen gehandelt, obwohl die BTC/ETH-Korrelation von einem Höchststand von 0,85 im März-April leicht auf 0,81 gesunken ist

Erhöhen Sie die Marktliquidität

Das kombinierte durchschnittliche tägliche Spot- und Futures-Handelsvolumen von Bitcoin und Ethereum ist gegenüber dem Höchststand von 111,5 Milliarden US-Dollar im März 2024 um 34 % gesunken. Dennoch waren die Umsätze im Mai (74,6 Milliarden US-Dollar) höher als in jedem anderen Monat seit September 2022, mit Ausnahme von März 2023.

Nachdem der US-Spot-Bitcoin-ETF im Januar genehmigt wurde, stieg auch das Bitcoin-Handelsvolumen an der Spot-Spot-Zentralbörse (CEX) im Mai um 50 % im Vergleich zu Dezember (7,6 Milliarden US-Dollar gegenüber 5,1 Milliarden US-Dollar). Im Mai betrug das Spot-Handelsvolumen von Bitcoin-ETFs 1,2 Milliarden US-Dollar, was 14 % des weltweiten Spot-Handelsvolumens ausmachte.

CME Bitcoin Futures

Das offene Interesse an CME ist seit Anfang 2024 um das 2,2-fache (von 4,5 Milliarden US-Dollar auf 9,7 Milliarden US-Dollar) und seit Anfang 2023 um das 8,1-fache (auf 1,2 Milliarden US-Dollar) gestiegen. Wir glauben, dass die meisten neuen Zuflüsse seit Jahresbeginn auf den Basishandel nach der Zulassung von Spot-ETFs zurückzuführen sind. Nach ihrer Einführung kann der Bitcoin-Basishandel nun vollständig über traditionelle Wertpapiermakler in den USA abgewickelt werden.

Perpetual Open Interest stieg ebenfalls von 9,8 Milliarden US-Dollar auf 16,6 Milliarden US-Dollar, wobei der Anteil der CME Open Interest im Jahresverlauf bei etwa 30 % (29-32 %) blieb. Allerdings ist der Marktanteil der CME-Futures von 16 % zu Beginn des Jahres 2023 deutlich gestiegen, was auf ein gestiegenes Interesse von US-amerikanischen Onshore-Institutionen hindeutet.

CME Ethereum Futures

CME ETH Futures Open Interest liegt nahe Allzeithochs. Das Open Interest der ETH wird jedoch immer noch von unbefristeten Terminkontrakten dominiert, die nur in bestimmten Gerichtsbarkeiten außerhalb der USA verfügbar sind. Zum 1. Juni entfielen 85 % (12,1 Milliarden US-Dollar) des gesamten offenen Interesses auf den Futures-Handel, während der CME-Futures-Handel nur 8 % (1,1 Milliarden US-Dollar) ausmachte.

Der Einfluss endogener ETH-Katalysatoren auf das Open Interest ist oft sichtbar, wobei der letzte große Anstieg des Open Interest nach der Zulassung eines Spot-ETFs der ETH in den USA erfolgte (19b-4-Einreichung). Zuvor erlebte das Dencun-Upgrade am 13. März einen Höhepunkt des offenen Interesses.

Außerdem bleiben traditionelle Futures mit fester Laufzeit an zentralisierten Börsen weiterhin beliebt, wobei das offene Interesse mit CME-Futures vergleichbar ist.

Isolieren von CME-Bitcoin-Basis-Trades

Die Normalisierung der gesamten Spot-ETF-Marktkapitalisierung gegenüber CME-Bitcoin-Open-Interest zeigt, dass die meisten Spot-ETF-Flows seit Anfang April (Tag 55) dem Basis-Trading zugeschrieben werden können.

Nachdem der Spot-ETF genehmigt wurde, stieg die Anzahl der vom ETF verwahrten Bitcoins am 13. März (Tag 43) um etwa 200.000 Bitcoins. Dies deutet darauf hin, dass Bitcoin in dieser Zeit gezielt gekauft wurde, was teilweise den Preisanstieg in dieser Zeit erklärt. Seitdem liegt der vom ETF verwahrte Bitcoin im Bereich von 825.000 bis 850.000 und brach erst Ende Mai stark aus.

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