Grayscale-Bericht: Ethereum-Spot-ETF hat nach der Zulassung weniger Spielraum für einen Anstieg, Solana könnte Marktanteile erobern

Autor: Grayscale Research

• Die mögliche Einführung eines Spot-Ethereum-ETF wird mehr Anleger mit dem Konzept intelligenter Verträge und dezentraler Anwendungen vertraut machen und sie dadurch öffentlichen Blöcken aussetzen. Die Kette hat das Potenzial, sich zu verändern digitaler Handel.
• Ethereum ist das größte Blockchain-Netzwerk in Bezug auf Benutzer und Anwendungen und wird mit einem modularen Designkonzept erweitert. Weitere Aktivitäten werden in Zukunft auf dem Layer2-Netzwerk durchgeführt. Um seine Dominanz in einem hart umkämpften Marktsegment zu behaupten, muss Ethereum mehr Nutzer anziehen und die Gebühreneinnahmen steigern.
• Basierend auf internationalen Präzedenzfällen wird erwartet, dass die US-Spot-Nachfrage nach Ethereum-ETFs etwa 25–30 % der Spot-Nachfrage nach Bitcoin-ETFs ausmachen wird. Es ist unwahrscheinlich, dass ein großer Teil des Ethereum-Angebots (z. B. gesteckte ETH) für ETFs verfügbar sein wird.
• Angesichts der höheren Anfangsbewertungen dürften sich weitere Kursgewinne im Vergleich zu einem Bitcoin-ETF, der im Januar 2024 auf den Markt kommt, in Grenzen halten, aber Grayscale Research bleibt hinsichtlich der Aussichten für beide Vermögenswerte optimistisch.

Letzte Woche genehmigte die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) das Formular 19B-4 für Spot-Ethereum-ETFs, die von mehreren Emittenten eingereicht wurden, und machte damit erhebliche Fortschritte bei der Notierung dieser Produkte an US-Börsen. Wie der Spot-Bitcoin-ETF, der im Januar eingeführt wurde, werden diese neuen Produkte einem breiteren Spektrum von Anlegern Zugang zu Krypto-Assets ermöglichen. Während beide Vermögenswerte auf derselben öffentlichen Blockchain-Technologie basieren, handelt es sich bei Ethereum um ein separates Netzwerk mit unterschiedlichen Anwendungsfällen (Tabelle 1), während Bitcoin in erster Linie als Wertaufbewahrungsmittel und digitale Alternative zu Gold dient. Ethereum ist eine dezentrale Computerplattform mit einem umfangreichen Anwendungsökosystem und wird oft mit einem dezentralen Anwendungsspeicher verglichen. Neue Investoren, die an der Erkundung dieses Vermögenswerts interessiert sind, sollten die einzigartigen Grundlagen, die Wettbewerbspositionierung und die potenzielle Rolle von Ethereum beim Wachstum des Blockchain-basierten digitalen Handels berücksichtigen.

Diagramm 1: Ethereum ist eine Smart-Contract-Plattform-Blockchain

Smart Contract-Grundlagen

Ethereum hat die ursprüngliche Vision von Bitcoin um Smart Contracts erweitert. Ein Smart Contract ist ein vorprogrammierter und automatisch ausgeführter Computercode. Wenn ein Benutzer einen Smart Contract verwendet, werden vordefinierte Aktionen ohne zusätzliche Eingaben ausgeführt. Genau wie bei einem Verkaufsautomaten: Der Benutzer wirft eine Münze ein und der Automat gibt einen Artikel aus. Bei der Verwendung von Smart Contracts „fügen“ Benutzer digitale Token ein und die Software kann bestimmte Arten von Vorgängen durchführen, wie z. B. Token-Transaktionen, Kreditvergabe und die Überprüfung der digitalen Identität des Benutzers.

Intelligente Verträge laufen über den Mechanismus der Ethereum-Blockchain. Zusätzlich zur Aufzeichnung des Eigentums an Vermögenswerten können blockweise Aktualisierungen der Blockchain auch alle Änderungen im „Zustand“ aufzeichnen (Hinweis: ein Begriff aus der Informatik, der den Zustand von Daten in einer Datenbank bezeichnet). Auf diese Weise können öffentliche Blockchains in Verbindung mit intelligenten Verträgen tatsächlich wie Computer laufen (Software-Computer statt Hardware-Computer). Damit können Ethereum und andere Smart-Contract-Plattform-Blockchains nahezu jede Art von Anwendung hosten und als Kerninfrastruktur der aufstrebenden digitalen Wirtschaft dienen.

Anlagerenditen und Fundamentaldaten

Seit Anfang 2023 hat sich die ETH im Allgemeinen im Einklang mit der Gesamtleistung des Smart-Contract-Plattform-Token-Segments entwickelt (Tabelle 2). Allerdings schnitt ETH schlechter ab als BTC und Solana. ETH hat seit Anfang 2023 wie BTC einige traditionelle Anlageklassen auf risikobereinigter Basis übertroffen. Langfristig haben sowohl BTC als auch ETH trotz deutlich höherer Volatilität risikobereinigte Renditen erzielt, die mit traditionellen Anlageklassen vergleichbar sind.

Abbildung 2: Die Leistung der ETH stimmt mit der des Kryptowährungssektors überein.

Durch den modularen Aufbau von Ethereum arbeiten verschiedene Arten von Blockchain-Infrastruktur zusammen, um den Endbenutzern ein gutes Erlebnis zu bieten. Insbesondere hat sich das Ökosystem erweitert, da die Aktivität im Ethereum Layer 2-Netzwerk zugenommen hat. Layer2 gleicht seine Transaktionsdaten regelmäßig ab und veröffentlicht sie an Layer1 und profitiert dabei von der Netzwerksicherheit und Dezentralisierung. Dieser Ansatz steht im Gegensatz zur einschichtigen Designphilosophie von Blockchains wie Solana, bei der alle wichtigen Vorgänge (Ausführung, Abwicklung, Konsens und Datenverfügbarkeit) in Schicht 1 stattfinden.

Im März 2024 wurde Ethereum einem großen Upgrade unterzogen, das den Übergang zu einer modularen Netzwerkarchitektur erleichtern sollte. Aus Sicht der Blockchain-Aktivität war das Upgrade erfolgreich: Die Anzahl der aktiven Adressen im Layer-2-Netzwerk stieg deutlich an und machte etwa zwei Drittel der Gesamtaktivität im Ethereum-Ökosystem aus (Abbildung 3).

Abbildung 3: Deutliches Wachstum der Layer2-Aktivität von Ethereum

Gleichzeitig hat sich die Umstellung auf Layer2-Netzwerke zumindest kurzfristig auch auf die Token-Ökonomie der ETH ausgewirkt. Blockchains von Smart-Contract-Plattformen steigern ihren Wert hauptsächlich durch Transaktionsgebühren, die typischerweise an Validatoren gezahlt werden oder zur Reduzierung des Token-Angebots verwendet werden. Im Ethereum-Netzwerk werden Basistransaktionsgebühren verbrannt (aus dem Verkehr gezogen), während Prioritätsgebühren („Trinkgelder“) an Validatoren gezahlt werden. Wenn die Transaktionseinnahmen von Ethereum relativ hoch sind, übersteigt die Anzahl der zerstörten Token die Rate der Neuausgaben und das gesamte ETH-Angebot nimmt ab (Deflation). Als jedoch die Netzwerkaktivität auf Layer 2 überging, gingen die Gebühreneinnahmen im Ethereum-Mainnet zurück und das ETH-Angebot begann wieder zu steigen (Abbildung 4). Obwohl Layer-2-Netzwerke auch Gebühren für die Veröffentlichung ihrer Daten auf Layer 1 zahlen (sogenannte „Blob-Gebühren“ neben anderen Transaktionsgebühren), sind die Beträge tendenziell relativ niedrig.

Abbildung 4: Das ETH-Angebot ist in letzter Zeit aufgrund niedrigerer Mainnet-Gebühren gestiegen

Damit ETH im Laufe der Zeit an Wert gewinnt, muss das Ethereum-Mainnet höchstwahrscheinlich die Gebühreneinnahmen erhöhen. Dies kann auf zwei Arten erreicht werden:

• Moderate Erhöhung der Layer1-Aktivität, Zahlung höherer Transaktionsgebühren
• Deutliche Erhöhung der Layer2-Aktivität, Zahlung niedrigerer Transaktionsgebühren

Grayscale Research prognostiziert, dass es wahrscheinlicher ist, dass zwei Möglichkeiten kombiniert werden.

Grayscale glaubt, dass das Wachstum der Layer-1-Aktivität höchstwahrscheinlich von Transaktionen mit geringer Häufigkeit und hohem Wert sowie von allen Transaktionen ausgehen wird, die einen hohen Grad an Dezentralisierung erfordern (zumindest bis das Layer-2-Netzwerk vollständig dezentralisiert ist). Dies kann viele Arten von tokenisierten Projekten umfassen, bei denen die Transaktionskosten im Vergleich zum Dollarwert der Transaktion relativ niedrig sein können. Derzeit befinden sich etwa 70 % der tokenisierten US-Staatsanleihen auf der Ethereum-Blockchain (Tabelle 5). Nach Ansicht von Grayscale dürften auch relativ hochwertige NFTs wahrscheinlich im Ethereum-Mainnet verbleiben, da sie von dessen hohem Maß an Sicherheit und Dezentralisierung profitieren und seltener den Besitzer wechseln (aus ähnlichen Gründen wird erwartet, dass Bitcoin-NFTs weiter zunehmen).

Abbildung 5: Ethereum beherbergt den Großteil der tokenisierten Schatzwechsel

Im Gegensatz dazu werden relativ häufige und/oder geringwertige Transaktionen häufiger auf den verschiedenen Layer-2-Online-Transaktionen von Ethereum stattfinden. Nehmen wir zum Beispiel Social-Media-Anwendungen, und zu den jüngsten Erfolgsgeschichten auf Ethereum Layer 2 gehören „friend.tech“ (Base), „Farcaster“ (OP Mainnet) und „Fantasy Top“ (Blast). Nach Ansicht von Grayscale erfordern sowohl Gaming- als auch Einzelhandelszahlungen wahrscheinlich sehr niedrige Transaktionskosten und werden eher zu Layer-2-Netzwerken migriert. Angesichts der niedrigen Transaktionskosten ist es jedoch wichtig, dass diese Anwendungen eine große Anzahl von Benutzern anziehen müssen, um die Gebühreneinnahmen im Ethereum-Mainnet deutlich zu steigern.

Potenzielle Auswirkungen eines US-Spot-Ethereum-ETF

Langfristig sollte die Marktkapitalisierung der ETH ihre Gebühreneinnahmen sowie andere Fundamentaldaten widerspiegeln. Kurzfristig kann der Marktpreis der ETH jedoch durch Änderungen von Angebot und Nachfrage beeinflusst werden. Während die Genehmigung eines US-Spot-Ethereum-ETF voranschreitet, muss der Emittent des ETF noch auf das Inkrafttreten einer S-1-Registrierungserklärung warten, bevor er mit dem Handel beginnen kann. Die vollständige Genehmigung und die Aufnahme des Handels mit diesen Produkten werden wahrscheinlich eine neue Nachfrage schaffen, da die Vermögenswerte einem breiteren Anlegerkreis zur Verfügung stehen. Angesichts der Angebots- und Nachfragedynamik geht Grayscale Research davon aus, dass ein verbesserter Zugang zu Ethereum und dem Ethereum-Protokoll durch ETF-Wrapping dazu beitragen wird, die Nachfrage und damit den Preis des Tokens zu steigern.

Außerhalb der Vereinigten Staaten sind sowohl Bitcoin- als auch Ethereum-ETPs gelistet, wobei die Vermögenswerte in Ethereum-ETPs etwa 25–30 % der Bitcoin-ETP-Vermögenswerte ausmachen (Tabelle 6). Auf dieser Grundlage prognostiziert Grayscale Research, dass die Nettozuflüsse in in den USA notierte Spot-Ethereum-ETFs bisher 25 bis 30 % der Nettozuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs erreichen werden, also etwa 3,5 bis 4 US-Dollar Milliarden an Zuflüssen (25 %–30 % der 13,7 Milliarden US-Dollar an Nettozuflüssen in Spot-Bitcoin-ETFs seit Januar). Die Marktkapitalisierung von Ethereum beträgt etwa ein Drittel (33 %) der Marktkapitalisierung von Bitcoin, sodass die Annahmen von Grayscale bedeuten, dass die Nettozuflüsse zu Ethereum möglicherweise einen etwas geringeren Anteil an der Marktkapitalisierung ausmachen. Dies ist jedoch nur hypothetisch, und es besteht Unsicherheit über höhere und niedrigere Nettozuflüsse in in den USA notierte Spot-Ethereum-ETFs. Es ist erwähnenswert, dass ETH-Futures-ETFs auf dem US-Markt nur etwa 5 % des BTC-Futures-ETF-Vermögens ausmachen, obwohl dies keine mögliche Nachfrage nach Spot-ETFs von ETH darstellt.

Abbildung 6: Außerhalb der Vereinigten Staaten macht der Vermögensverwaltungsumfang von Ethereum ETP 25–30 % des Vermögensverwaltungsumfangs von Bitcoin ETP aus

In Bezug auf das ETH-Angebot geht Grayscale Research davon aus, dass etwa 17 % der ETH können als ungenutzt oder relativ illiquide eingestuft werden. Laut der Datenanalyseplattform Allium haben sich etwa 6 % des ETH-Angebots seit mehr als fünf Jahren nicht bewegt, und etwa 11 % des ETH-Angebots sind in verschiedenen Smart Contracts (z. B. Bridges, Wrapped ETH und verschiedenen anderen Anwendungen) „gesperrt“. ). Darüber hinaus sind 27 % des ETH-Angebots abgesteckt. Kürzlich haben Emittenten von Spot-Ethereum-ETFs, darunter Grayscale, Verweise auf das Abstecken aus öffentlichen Einreichungen entfernt, was darauf hindeutet, dass die SEC den Handel von ETFs ohne Sicherheiten zulassen könnte. Daher ist es unwahrscheinlich, dass dieser Teil des Angebots vom ETF zum Kauf verfügbar ist.

Außerhalb dieser Kategorien werden jedes Jahr ETH im Wert von 2,8 Milliarden US-Dollar für Transaktionen im Netzwerk verwendet. Dies entspricht zusätzlichen 0,6 % des Angebots zu den aktuellen ETH-Preisen. Es gibt auch Protokolle, die große Mengen an ETH in ihren Tresoren aufbewahren, darunter die Ethereum Foundation (ETH im Wert von 1,2 Milliarden US-Dollar), Mantle (ETH im Wert von etwa 879 Millionen US-Dollar) und Golem (ETH im Wert von 995 Millionen US-Dollar). Insgesamt macht die ETH in Protokolltresoren etwa 0,7 % des Angebots aus. Schließlich werden etwa 4 Millionen ETH oder 3 % des Gesamtangebots von ETH-ETPs belegt.

Insgesamt machen diese Kategorien etwa 50 % des ETH-Angebots aus, obwohl es einige Überschneidungen gibt (z. B. kann ETH in Protokollbibliotheken abgesteckt sein) (Abbildung 7). Grayscale geht davon aus, dass die Nettokäufe von ETH eher aus dem verbleibenden Umlaufangebot stammen. Da die bestehende Nutzung das verfügbare Angebot an neuen Spot-ETF-Produkten einschränkt, wird sich jeder Anstieg der Nachfrage wahrscheinlich stärker auf den Preis auswirken. Abbildung 7: Ein beträchtlicher Teil des ETH-Angebots ist nicht in der Lage, in den neuen Spot-ETF einzusteigen . Eine beliebte Bewertungsmetrik ist beispielsweise der MVRV-Z-Score. Diese Kennzahl basiert auf dem Verhältnis der Gesamtmarktkapitalisierung eines Tokens zu seinem „realisierten Wert“: der Marktkapitalisierung basierend auf dem Preis, zu dem sich der Token zuletzt in der Kette bewegt hat (im Gegensatz zu dem Preis, zu dem er an einer Börse gehandelt wurde). . Als der Spot-Bitcoin-ETF im Januar dieses Jahres auf den Markt kam, war sein MVRV-Z-Score relativ niedrig, was auf bescheidene Bewertungen und möglicherweise mehr Spielraum für Kursgewinne hindeutet. Seitdem hat der Kryptomarkt zugelegt, wobei sowohl Bitcoin als auch Ethereum ihre MVRV-Verhältnisse erhöht haben (Tabelle 8). Dies könnte darauf hindeuten, dass nach der Zulassung eines Spot-ETFs für ETH weniger Spielraum für Preissteigerungen besteht als nach der Zulassung eines US-Spot-ETFs für Bitcoin im Januar.

Abbildung 8: Als der Spot-Bitcoin-ETF auf den Markt kam, waren die Bewertungskennzahlen von ETH höher als die von BTC

Schließlich sind einheimische Krypto-Investoren möglicherweise besorgt über die Auswirkungen von Spot-Ethereum-ETFs auf Smart-Contract-Plattform-Tokens, insbesondere über das SOL/ETH-Preisverhältnis. Solana ist der zweitgrößte Vermögenswert in diesem Segment (nach Marktkapitalisierung). Grayscale Research geht davon aus, dass Solana derzeit am wahrscheinlichsten ist, langfristig Marktanteile von Ethereum zu erobern. Solana hat Ethereum im vergangenen Jahr deutlich übertroffen, wobei das SOL/ETH-Preisverhältnis nun nahe dem Höhepunkt des letzten Krypto-Bullenmarktes liegt (Abbildung 9). Ein Grund dafür könnte sein, dass die Benutzer- und Entwicklergemeinschaft des Solana-Netzwerks das Ökosystem weiter ausbaut, obwohl Solana vom FTX-Vorfall betroffen ist (in Bezug auf Token-Besitz und Entwicklungsaktivität). Noch wichtiger ist, dass Solana durch ein „seidiges“ Benutzererlebnis auch eine Steigerung der Transaktionsaktivität und der Gebühreneinnahmen vorantreibt. Kurzfristig geht Grayscale davon aus, dass sich das SOL/ETH-Preisverhältnis abflacht, da Zuflüsse aus dem Ethereum ETF den Preis von ETH stützen werden. Langfristig dürfte das SOL/ETH-Preisverhältnis jedoch von den Gebühreneinnahmen beider Ketten bestimmt werden.

Diagramm 9: SOL/ETH-Preisverhältnis nahe dem Hoch des letzten Zyklus

Vorausschauend

Während die Einführung eines Spot-ETF-ETFs auf dem US-Markt einen direkten Einfluss auf die ETH-Bewertung und die behördliche Genehmigung haben könnte Die Wirkung geht weit über den Preis hinaus. Ethereum bietet einen alternativen Rahmen für den digitalen Handel, der auf einem dezentralen Netzwerk basiert. Während traditionelle Online-Erlebnisse recht gut sind, bieten öffentliche Blockchains möglicherweise viel mehr Möglichkeiten, darunter nahezu sofortige grenzüberschreitende Zahlungen, echtes digitales Eigentum und interoperable Anwendungen. Während andere Smart-Contract-Plattformen diese nützliche Funktionalität bieten, verfügt das Ethereum-Ökosystem über die meisten Benutzer, die am stärksten dezentralisierten Anwendungen und den größten Geldpool. Grayscale Research geht davon aus, dass der neue Spot-ETF diese transformative Technologie einem breiteren Spektrum von Anlegern und anderen Beobachtern zugänglich machen und dazu beitragen kann, die Einführung öffentlicher Blockchains zu beschleunigen.

Das obige ist der detaillierte Inhalt vonGrayscale-Bericht: Ethereum-Spot-ETF hat nach der Zulassung weniger Spielraum für einen Anstieg, Solana könnte Marktanteile erobern. Für weitere Informationen folgen Sie bitte anderen verwandten Artikeln auf der PHP chinesischen Website!