Stablecoins, der vorletzte Käufer von US-Staatsanleihen

Originaltitel: „Mai 2024: Stablecoins helfen dabei, einen Käufer der zweitletzten Instanz für US-Staatsanleihen zu schaffen“

Vor langer Zeit war ich Anleihen- und Devisenhändler. Ich erinnere mich an eine Frage, die wir während der Schatzauktionen alle paar Monate diskutierten: „Wie lautet das Angebot Chinas?“ Dabei ging es darum, ob die People's Bank of China (PBOC) ein Käufer bei dieser Auktion sein würde. Rückblickend kann ich mich nicht einmal daran erinnern, ob sich dies tatsächlich auf eine der von mir beobachteten Auktionen ausgewirkt hat, aber ich habe daraus die Schlussfolgerung gezogen, dass die People's Bank of China vielleicht eines Tages nicht mehr auf Auktionen kaufen würde und bis dahin die USA. Das Finanzministerium könnte in Schwierigkeiten geraten.

Ich habe nicht mehr über dieses Problem nachgedacht, bis ich kürzlich die folgende Tabelle gesehen habe (Anmerkung des Übersetzers: Die roten Balken in der Tabelle sind Stablecoins und beziehen sich auf die Anzahl der Stablecoins, die zum Kauf von US-Staatsanleihen verwendet wurden):

Diagrammquelle Bitte hier überprüfen.

Sie müssen nicht zu genau hinschauen, um zu erkennen, was das bedeutet. Die Kryptowelt hat möglicherweise versehentlich ein System entwickelt, das möglicherweise den Status des Dollars als Reservewährung stärkt. Hier ist der Grund.

Bitcoin-Maximalisten erwähnen oft:

1. Die US-Regierung (und die meisten Regierungen) leihen sich zu viel und drucken zu viel Geld.
2. Dieses Verhalten raubt der Zukunft Wohlstand.
3. Letztendlich wird dieses Verhalten zu einer Hyperinflation und einer Abwertung des Dollars führen.
4. Wenn dies geschieht, befindet sich der Dollar im freien Fall.
5. Der Besitz von Bitcoin ist daher eine Absicherung gegen die Punkte 1 bis 4 oben.

Ich persönlich denke, dass aufgrund des Reservewährungsstatus des US-Dollars und einiger anderer Faktoren (zum Beispiel) nicht viele Dinge mit der Liquidität des US-Dollar-Marktes mithalten können. Wenn Ihr Unternehmen also eine bestimmte Größenordnung hat, sind die USA Der US-Dollar ist schwer zu vermeiden), der US-Dollar relativ. Das Verhalten gegenüber anderen Währungen ist seltsam, aber ich weiß wirklich nicht viel über diese Dynamiken und kenne sie auch nicht besonders gut.

Außerdem ist ein weiterer makroökonomischer Punkt, den ich aus den Wirtschaftsnachrichten erhalte:

1. Die Welt wird von Tag zu Tag multipolarer/weniger integriert
2. Aus diesem Grund (und einigen anderen) haben China (und wahrscheinlich auch einige andere Regierungen ) sind weniger daran interessiert, US-Staatsanleihen zu halten (und daher mehr Gold zu kaufen), was teilweise erklärt, warum die Spotpreise für Gold auf historisch hohen Niveaus liegen, während die Goldbestände von ETFs zurückgehen.

Obwohl ich kein gutes Argument dafür habe, warum dieses Makrothema auftritt, gibt es viele Datenpunkte, die darauf hindeuten, dass es wahr ist. Allerdings glaube ich, dass Kryptowährungen noch eine weitere interessante Sache bewirken, nämlich ein Gleichgewicht. Grundsätzlich übersteigt die Nachfrage von Privatpersonen und Unternehmen außerhalb der USA nach US-Dollar das Angebot bei weitem. Für Nicht-US-Bürger sind US-Dollar oft eine stabilere Möglichkeit zum Sparen als lokale Währungen, die für lokale Banken weniger zugänglich sind. Für Nicht-US-Unternehmen werden immer noch etwa 40 % des grenzüberschreitenden Handels in US-Dollar abgewickelt. Wohlhabende Privatpersonen in den meisten Entwicklungsländern transferieren ihre überschüssigen Ersparnisse in der Regel in die USA/Großbritannien/Europa. Städte wie London, Vancouver und New York verfügen über Immobilienmärkte, die die Nachfrage nach auf Dollar lautenden Vermögenswerten widerspiegeln. Für nicht wohlhabende Menschen in Entwicklungsländern ist es schwierig, an Dollar zu kommen, und die Nachfrage ist seit Jahrzehnten aufgestaut. Ich habe darüber schon einmal gesprochen.

Stablecoins in Schwellenländern

Der „digitale Gold“-Hype der Kryptowährungen (d. h. Kryptowährungen können sich gegen Inflation absichern, und ihre erlaubnislose Natur ermöglicht es Verbrauchern, ihr Vermögen vor der Beschlagnahmung durch lokale Regierungen zu schützen) ist ein großes Problem für Stablecoins (eine Art von Kryptowährungen). Dies gilt eher für Kryptowährungen, die an Reservewährungen wie den US-Dollar gekoppelt sind, als für Bitcoin. Da der größte Teil der Fiat-Stablecoins durch den US-Dollar gedeckt ist, sind Stablecoins darüber hinaus als Inflationsschutz für US-Bürger nicht sehr nützlich.

In einem Land mit einer schlecht verwalteten Währung könnte man theoretisch irgendwann zu Spekulationszwecken Bitcoin besitzen. Aufgrund seiner Instabilität ist Bitcoin jedoch bislang als Wertaufbewahrungsmittel unbrauchbar, da Sie nicht sicher sein können, wie viel Wert es Ihnen bietet, wenn Sie es tatsächlich verwenden müssen. Mit anderen Worten: In Schwellenländern verfügen die Bürger nicht über genügend Ersparnisse, um im Notfall der Volatilität von Bitcoin standzuhalten. Dies macht Bitcoin kurzfristig zu einem sehr teuren und ineffizienten Wertaufbewahrungsmittel. Im Gegensatz dazu war (und ist) es vor dem Aufkommen von Kryptowährungen für wohlhabende Menschen in armen Ländern durchaus üblich, Fremdwährungen (normalerweise Dollar, Pfund oder Euro) als Sparmechanismus zu halten. Als Marktmacher dachte ich (und denke immer noch), dass eine gute Heuristik zur Beurteilung der wirtschaftlichen Entwicklung eines Landes lautet: „Wohin legen die Reichen in diesem Land ihr Vermögen?“ Unabhängig davon, wohin das Vermögen exportiert wird Wenn man unmittelbar nach dem Reichwerden umzieht, ist das der Kauf von Immobilien in New York oder London. Dies ist ein Zeichen dafür, dass die Bürger Angst davor haben, dass ihnen ihr Vermögen weggenommen wird, sei es explizit oder indirekt durch das Drucken von Geld. Take it Away.

Regierungen hassen dies, weil es einen natürlichen Verkaufsdruck auf ihre Währungen ausübt und Vermögenswerte bis zu einem gewissen Grad außerhalb ihrer Reichweite verschiebt. Fiat-gestützte Stablecoins, die an USD oder EUR gekoppelt sind (verwaltete reale Vermögenswerte), unterliegen jedoch keiner Genehmigung und liegen faktisch außerhalb der Möglichkeiten der Kommunalverwaltungen, Sie am Kauf zu hindern. Es handelt sich lediglich um digitale Asset-Alternativen für reale Anwendungsfälle, die es bereits gibt. Vor Stablecoins musste man USD von einer Bank kaufen und auf einem Bankkonto aufbewahren (was seine Vorteile hatte), aber die Bank konnte sich auch

a) weigern, es an Sie zu verkaufen

b) Ihnen einen hohen Kaufpreis in Rechnung stellen /Haltegebühren;

c) Von der Regierung gezwungen zu werden, zu falschen Wechselkursen zu handeln oder den Betrag zu begrenzen, den Sie kaufen oder besitzen können.

Selbst im heutigen Umfeld sollten Sie, wenn Sie in den USA sind, versuchen, zu Ihrer lokalen US-Bank zu gehen oder sich in Ihre mobile Chase-App einzuloggen und versuchen, ein paar Euro zu kaufen, Sie werden sehen, wie wenig unterstützt dies ist.

Grundsätzlich wünscht sich jeder auf der Welt eine relativ stabile Währung, in der er seine Ersparnisse denominiert, mit einem vorhersehbaren Wechselkurs im Vergleich zu den Waren und Dienstleistungen, die er täglich kauft. Für die meisten Menschen sind der US-Dollar und der Euro heute (2024) stabiler als ihre Landeswährungen. Stablecoins, die durch Dollar (oder Pfund, Euro, Sie haben die Wahl) gedeckt sind, sind ein erlaubnisfreier Ansatz. Die lautesten Stimmen in der Kryptowährung haben keinen Anreiz, Ihnen dies zu sagen, weil USDC sie nicht reich machen wird. Ironischerweise tragen Stablecoins tatsächlich dazu bei, die außer Kontrolle geratene Hyperinflation zu bekämpfen, während Bitcoin es den Nutzern lediglich ermöglicht, die Hyperinflation in ihren eigenen Währungen gegen die Volatilität von Kryptowährungen einzutauschen. Das bedeutet nicht, dass Bitcoin keinen Nutzen hat, es bedeutet nur, dass Bitcoin eine schreckliche Möglichkeit ist, Geld zu sparen, wenn Sie wirklich zu einem Zeitpunkt, den Sie nicht vorhersagen können, auf Ihre Ersparnisse zurückgreifen müssen.

Die seltsamste unbeabsichtigte Konsequenz

Stablecoins machen Privatanleger/Bürger/Sparer auf der ganzen Welt zu impliziten Käufern von US-Staatsanleihen. Hier ist der Grund:

1. Stablecoins ermöglichen es Menschen außerhalb der USA, US-Dollar auf eine erlaubnislose Weise zu halten, die ihre Regierung nicht kontrollieren kann und die ihre Bank niemals ohne weiteres zur Verfügung stellen wird, und (in manchen Fällen) in US-Dollar Zinsen zu verdienen. Je ärmer man ist, desto schwieriger ist es, an Dollar zu kommen. Und das ist erst der Anfang – Stablecoins werden erst jetzt für Nicht-Krypto-Anwendungsfälle eingesetzt, etwa als Ersatz für SWIFT-Transaktionen und andere grenzüberschreitende KMU-Zahlungen (was Bridge tut). Ich kann mir nur vorstellen, dass die Nachfrage weiter steigen wird, wenn die Offline-Nutzung von Stablecoins zunimmt.

2. Gut verwaltete Stablecoins müssen grundsätzlich die stabilsten + liquidesten Wertpapiere enthalten, bei denen es sich im Wesentlichen um US-Staatsanleihen handelt. Beispielsweise halten die meisten USDC im Februar 2024 US-Staatsanleihen + Rückkäufe + Bargeld:

3 Daher steigt die Nachfrage nach Staatsanleihen aufgrund der Nachfrage nach Stablecoins selbst linear an.

4. Das bedeutet im Grunde, dass etwa 90 % der Nachfrage nach Stablecoins in irgendeiner Weise zu einer Nachfrage nach Staatsanleihen führen wird.

Auf seltsame Weise ist es fast einfacher, einen Stablecoin zu kaufen, der eine Schicht über einer Staatsanleihe ist, als die zugrunde liegende Staatsanleihe selbst zu kaufen. Das dreifache Wachstum der Stablecoin würde sie zu einem der fünf größten Inhaber von US-Staatsanleihen machen. Es ist also nicht verrückt, dass das Wachstum der Kryptowährungen dazu beitragen wird, den US-Dollar als Reservewährung der nächsten Generation zu unterstützen.

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Auswirkungen der Fortsetzung oder Beschleunigung dieser Trends

Wenn diese Trends unverändert bleiben, können wir uns einige mögliche Auswirkungen vorstellen.

Angesichts der Tatsache, dass Stablecoins größtenteils durch Staatsanleihen gedeckt sind, gibt es zunächst einige interessante Ansteckungsszenarien, die wir noch nie zuvor erlebt haben. Beispielsweise könnte ein hyperinflationäres Ereignis, das von Krypto-Evangelisten befürchtet wird, Stablecoins destabilisieren und Auswirkungen auf den breiteren Kryptowährungsmarkt haben, wenn Privatanleger versuchen, sie massenhaft einzulösen.

In ähnlicher Weise könnte es zu einem „Dollar-Bruch“-Ereignis kommen, bei dem Stablecoins rund um die Uhr gehandelt werden können, die zugrunde liegenden Staatsanleihen jedoch nicht rund um die Uhr gehandelt werden und Stablecoin-Manager nicht schnell genug echte Dollar produzieren können (dies kann sich in einer Entkopplung äußern). was dazu führt, dass Stablecoins in Panik mit Abschlägen gehandelt werden, wie beispielsweise der USDC-Handel bei 85 Cent während der SVB-Krise). Ein solches Ereignis könnte sich nicht nur auf den Kryptowährungsmarkt, sondern auch auf die Kategorie der Geldmarktfonds auswirken.

Es ist schwer zu sagen, wie sich dies auswirken wird, da die Verwendung von Stablecoins im Allgemeinen und die institutionelle Akzeptanz von Kryptowährungen im Besonderen zunehmen und sich auch die Übertragungsmechanismen zwischen Vermögenswerten ändern werden. In einer Krise sind die Korrelationen zwischen Vermögenswerten tendenziell viel höher als das, was wir uns in Friedenszeiten vorstellen, und wenn wir im aktuellen Ausmaß herausfinden, wie es geschieht, geschieht es bereits.

Zweitens werden in Form von Stablecoins gehaltene Schatzwechsel in großem Umfang an Privatanleger verteilt, und ein Teil der Marge wird von Stablecoin-„Managern“ monetarisiert, was die Möglichkeit eröffnet, Schatzwechsel im Vergleich zu gehaltenen Schatzwechseln als Waffe einzusetzen von ausländischen Zentralbanken Viel weniger sexuell. Da Stablecoins wachsen und mehr US-Staatsanleihen gehalten werden, ist die Wahrscheinlichkeit geringer, dass sie in Konfliktzeiten massenhaft verkauft werden und sich negativ auf die Fähigkeit der US-Regierung auswirken, Gelder an Kleinanleger/Sparer überall aufzubringen. Anleger werden ihre Präferenz wahrscheinlich nicht äußern durch den Verkauf von Stablecoins (auch wenn sie gegen den US-Dollar sind), weil ihre Währungen wahrscheinlich ebenfalls schwanken werden und weil für Stablecoin-Manager die Erzielung von Erträgen das ist, was ihnen viel Geld einbringt (z. B. hat Tether im Jahr 2023 1 Milliarde US-Dollar mit den Renditen von Staatsanleihen verdient), Sie haben also keinen intrinsischen Anreiz zum Verkauf, es sei denn, es erfolgt eine Rücknahme.

Anders ausgedrückt: Die chinesisch-amerikanische Entkopplung und die damit verbundenen Anpassungen der Kapitalflussstruktur gelten allgemein als schädlich für die Dominanz des US-Dollars. Das Aufkommen von Stablecoins widerspricht diesem Trend jedoch und könnte letztendlich die Dominanz des US-Dollars und der Staatsanleihen stärken. Hier dreht sich alles um Liquidität und Netzwerkeffekte, denn mit dem Wachstum der durch Fiat gedeckten Stablecoins wird ihre Liquidität zunehmen (ebenso wie die USD-Liquidität), und da immer mehr Einzelpersonen US-Dollar (oder US-Dollar-Biosimilars) halten, wird auch die Position des US-Dollars zunehmen werden schwieriger zu schütteln.

Drittens begünstigen „Flucht in Qualität“-Geschäfte in Konfliktzeiten tendenziell Reservewährungen (in den letzten Jahrzehnten hauptsächlich der US-Dollar), aber in der Vergangenheit war diese Verschiebung bei institutionellen Anlegern am ausgeprägtesten (teilweise aufgrund von Die meisten Marktaktivitäten sind institutioneller Natur). , teilweise weil Anleihen für Privatanleger schwer zugänglich sind). In einer Welt, in der Privatanleger auf der ganzen Welt einfachen Zugang zu US-Dollar haben (über USDC/USDT), ist es nicht verrückt, dass Privatanleger „zu erstklassigen Währungen flüchten“ und von a) Kryptowährungen auf b) nationale Währungen umsteigen Währungen in USDC umwandeln, weil dies zum ersten Mal überhaupt möglich war.

Schließlich besteht das Risiko, dass Schwellenländer die Geldpolitik/Souveränität an ihre eigenen Sparer abtreten. Kapitalkontrollen sind ein häufig von Regierungen eingesetztes Instrument zur Bekämpfung der Währungsabwertung, was noch schwieriger ist, wenn Ihre Bürger direkt USD/CAD/USD/USD-Australien (USDC/USDT) kaufen können. Das heißt, wenn weiterhin immer mehr Menschen Fiat-gestützte Stablecoins nutzen, werden die Regierungen irgendwann damit beginnen, einige Tools in ihre Toolkits aufzunehmen, mit denen sie zumindest die Einführung und Nutzung von Stablecoins durch ihre Bürger verfolgen und ihnen so dies ermöglichen können Die Kapitalverkehrskontrollen bleiben in Kraft.

Das obige ist der detaillierte Inhalt vonStablecoins, der vorletzte Käufer von US-Staatsanleihen. Für weitere Informationen folgen Sie bitte anderen verwandten Artikeln auf der PHP chinesischen Website!